【摘 要】
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随着国内金融市场日趋成熟,金融创新不断拓展,金融衍生品交易品种和规模都在扩大,期权在投资者投资、套保、套利中的作用越来越大。股票期权作股票市场投资者风险管理的有效
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随着国内金融市场日趋成熟,金融创新不断拓展,金融衍生品交易品种和规模都在扩大,期权在投资者投资、套保、套利中的作用越来越大。股票期权作股票市场投资者风险管理的有效工具,我们有必要深入研究其与股票市场风险之间的关系,以便投资者更好的利用期权进行风险管理。本文在CAPM因子模型、ICAPM模型及三因素模型的理论基础上,通过期权组合策略构建了跳跃和波动率风险因子,然后实证分析了跳跃风险和波动率风险在我国股市股票横截面收益率中的的影响度。通过实证分析发现跳跃风险和波动率风险都是股票横截面收益中的显著定价因子,定价效应为负,但是波动率风险的定价效应相对较弱。本文首先应用上证50ETF期权构建Delta中性的期权组合策略,得到对市场组合收益不敏感,但对市场波动敏感的期权模拟组合,即本文将提到的跳跃风险因子组合(JUMP)和波动率风险因子组合(VOL)。然后通过构建多元回归模型实证分析了跳跃风险和波动率风险对我国股市股票横截面收益率的影响。随后本文根据回归得到的跳跃风险和波动率风险的β系数大小对股票进行分组,同时统计了各分组股票组合的平均收益率,从而进一步研究了对跳跃和波动率风险因子敏感性不同导致的股票横截面收益率的变化。最后,本文应用Fama-Macbeth模型更深入的考察了跳跃风险和波动率风险对股票横截面收益的影响程度。通过Fama-Macbeth模型实证分析发现跳跃和波动率风险是股票横截面收益中的显著定价因子,并且定价为负,但是跳跃风险负定价效应要强于波动率风险。由于股票市场跳跃风险及波动率风险的增加对股票收益具有负的定价效应,而波动率风险和跳跃风险增加表现为期权价格的提高。因此,我们建议在市场跳跃风险及波动率风险广泛提升时,更多的应用期权做多波动率为股票现货保值。
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