【摘 要】
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股票收益率由什么因素决定,受哪些因素影响?对于这一金融学的核心问题,多因子定价模型尝试从市场因素和基本面因素做出回答,由此形成了一系列的资产定价理论模型。但定价因子已经被充分挖掘了吗?频繁出现的金融异象,说明经典的资产定价模型不能充分反映市场情况,因此越来越多的学者结合行为金融理论对资产定价模型进行拓展,研究投资者情绪对股票收益率的影响,并进一步挖掘情绪因子。本文采用理论分析加实证检验的研究方法,
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股票收益率由什么因素决定,受哪些因素影响?对于这一金融学的核心问题,多因子定价模型尝试从市场因素和基本面因素做出回答,由此形成了一系列的资产定价理论模型。但定价因子已经被充分挖掘了吗?频繁出现的金融异象,说明经典的资产定价模型不能充分反映市场情况,因此越来越多的学者结合行为金融理论对资产定价模型进行拓展,研究投资者情绪对股票收益率的影响,并进一步挖掘情绪因子。本文采用理论分析加实证检验的研究方法,通过梳理有关文献,本文提出投资者情绪的定义和测度方法,并分析投资者情绪影响股票收益率的理论机制。在实证研究部分,构建了个股相对强度指标（RSI）、心理线指标（PSY）、换手率（TUR）、成交额的对数（LTV）和震荡幅度（SWA）五个股票技术指标,通过主成分分析法构建了投资者情绪指标（Sent）,通过固定效应面板回归模型检验情绪与收益率的关系,为拓展Fama-French五因子模型打下实证基础。Fama-French五因子模型迄今为止是国内外普遍认可的资产定价模型,但不少学者发现五因子模型仍然存在无法解释的部分超额收益率,所以本文试图将投资者情绪因子加入到五因子模型中进行拓展研究。本文通过2×3的方法构造了包含情绪因子（EMO）的六因子模型,并通过5×5的方法构建了100个投资组合超额收益率作为被解释变量;在检验各因子的适用性时,参考Fama和French（2015）[1]的方法,将冗余的投资因子CMA正交化得到CMAO参与到最后的回归中。回归结果表明六因子模型对A股市场和18个行业的绝大部分超额收益率有显著的解释力度,进一步地,GRS检验显示六因子模型比三因子模型和五因子模型有更小的截距,所以六因子模型表现更优异。本文创新性地在传统金融学基础上加入行为金融理论,将投资者情绪因子添加到五因子模型。在考虑市场因素、公司基本面因素的基础上,尝试从投资者情绪因素解释股票超额收益率,拓宽了因子定价模型的研究视野;在实证方面,本文选取了五个关于股票信息的技术指标,通过主成分分析法构建了投资者情绪指标（Sent）,创新性地从个股技术指标度量投资者情绪,填补了 A股市场个股情绪面板数据的空白;在实际运用方面,本文论证了考虑投资者情绪的六因子模型具有先进性,包含投资者情绪的多因子选股策略将更有效,这对个人和机构投资者选股择时有重要意义。
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