中国玉米期货市场功能的实证研究

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本文采用理论分析与实证研究相结合的方法研究了中国玉米期货市场功能。 理论部分,评述了国内外有关期货市场功能方面的研究进展;对期货市场发现价格与回避风险功能方面的理论进行深入分析和探讨,并在此基础上结合玉米期货市场的实际情况构建中国玉米期货市场功能发挥的评价指标体系。 实证部分,运用选取的分析方法和相应评价指标体系,利用2005年1月1日-2007年1月14日玉米期现货价格数据,并选取C0603-C0701六个连续完整最新的合约,对中国玉米期货市场功能的发挥情况进行检验。 理论分析中,通过对国内外有关研究文献的总结得知,期货市场主要功能包括发现价格和套期保值两个方面,其他功能都是在此基础上得到发挥。在检验发现价格功能方面,采用相关性分析、协整检验、期现货价格因果性检验、期现货价格主导作用等分析方法以及构建相应指标体系;在检验套期保值功能方面,采用基差、期现货价格波动性、套期保值效果值、成交量等分析方法以及构建相应指标体系。 实证研究包括两个部分: 第一部分对中国玉米期货市场发现价格功能进行统计计量分析,结果初步发现:玉米期现货价格均是非平稳的,而它们的一阶差分在1%的显著性水平上均是一阶平稳过程;同时,玉米期现货价格序列之间存在着唯一的协整关系,并且相互存在格兰杰引导关系,但是,发现价格功能主要由现货价格决定。 第二部分对中国玉米期货市场套期保值功能进行统计分析,结果初步发现:玉米期、现货价格相关性逐年提高;所选六个合约中,1/2合约的套保效果值HE较小,套保效果较差;同时,最小方差套期保值策略大大提高了套期保值的有效性;所选期货合约在临近交割期时基差明显降低,但是,80%的合约的基差在临近交割期时为正值;所选合约活跃的流动性格局趋向中远期。 总之,白玉米期货上市两年来,发现价格功能还未有效发挥出来,而套期保值功能只在部分所选合约中得到发挥。 最后,根据研究结论, 提出如下政策建议以促进和加强中国玉米期货市场功能的发挥:第一,培育和发展期货市场套期保值用户;第二,适度加强国际间套保业务,增加玉米期货交易量,加强国际间玉米市场信息的交融;第三,适当降低玉米期货市场套利成本,形成合理的基差波动范围;第四,创造宽松的玉米期货政策环境,逐步完善期货交易机制,形成合理的合约近期活跃的流动性格局;第五,最小方差套期保值策略的应用。
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