传统的资产定价模型认为,资产的价格是由投资者承担的风险决定的,而且假设投资者具有同质的信念,即不同的投资者对于资产和市场未来经济的整体走势具有一致的判断。然而在现实的股票市场中,投资者具有同质信念的假设是难以满足的,现实的股票市场并不完全有效,投资者接收到的信息严重不对称,而且不同投资者之间教育背景、收入、经历都有所不同,因此在进行决策时容易受到认知偏差的影响,这些都会造成市场中投资者对股票未来走势有不同的看法。学术上称这种不一致的看法为"异质信念",也叫做意见分歧。市场上形成交易的真正原因,正是由于投资者对资产未来走势的判断存在着一定的分歧。Miller(1977)第一次将卖空限制与意见分歧结合起来进行研究,指出由于卖空限制的存在,意见分歧会造成股票未来收益的降低。我国股票市场作为一个新兴的资本市场,存在较为严重的卖空限制,而且与国外成熟的资本市场相比,我国市场个人投资者所占比重较大。2015年第三季度,我国股市个人投资者人数占比高达99%以上,其持股市值更是高达机构投资者的7倍之多,占比重较大的个人投资者往往投机性严重,交易行为较为频繁而且缺乏理性,由此可见我国的资本市场中投资者意见分歧是比较严重的。因此在我国市场中对投资者意见分歧与股市未来收益关系进行研究具有理论意义与实践意义。另外,我国股票市场存在着严重的暴涨暴跌现象,2007年与2015年的上证指数迎来了急速上涨,随后一年内又急速下跌,期间市场的走势影响着投资者的情绪,同时投资者情绪的变化又进一步推动着市场的上涨与下跌。在中国这样一个个人投资者占比重较大的市场中,投资者的情绪必然会一定程度的影响着股市未来的收益,同时也会造成很多的市场"异象"。因此在本文的研究中将投资者情绪这一指标考虑在内是合理而且必要的。在我国的市场大背景下,本文对我国A股市场中的投资者意见分歧与股市未来收益二者之间的关系进行研究,并探究不同的情绪水平对该关系会造成怎样的影响。本文以2005年1月至2015年7月我国A股市场的股票月度数据作为研究样本,投资者意见分歧分别用分析师对未来t+1年的EPS的预测分歧以及异常交易量来表示。其中,将异常交易量定义为本月交易量与上月交易量的比值。本文参照易志高等(2009)年的文献,运用主成分分析的方法构造综合的投资者情绪指数,通过RW模型、GARCH(1,1)模型、EGARCH(1,1)三种方法计算市场条件方差,控制市场风险,用OLS回归模型探究投资者意见分歧对未来股市收益的影响,并将投资者情绪以虚拟变量的形式纳入模型,讨论不同的情绪水平下,投资者意见分歧与股市未来收益的关系会有怎样的变化。通过研究本文得到结论:(1)在整体的样本区间内,投资者意见分歧与股市未来收益没有显著的相关关系;(2)将整体样本期间按照投资者情绪的高低分为两组,发现在低情绪期间,投资者意见分歧与股市未来收益显著正相关,在高情绪期间,投资者意见分歧与股市未来收益显著负相关;(3)将投资者情绪虚拟变量纳入模型,观察投资者情绪的具体影响机制可以发现,在低情绪期间,意见分歧与股市未来收益正相关,情绪的高涨会削弱这种相关关系,到达高情绪期间,这种关系不再存在甚至被削弱为负相关。本文将投资者意见分歧与投资者情绪结合在一起进行研究,丰富了国内外对相关领域的研究成果。同时以往学者在对投资者意见分歧进行研究时往往采用截面的方法,本文区别于以往的方法,运用时间序列数据,并采用"自底向上"的方法构造我国A股市场的整体分歧。更多考虑了投资者意见分歧以及情绪在市场层面上的变化,为国内相关研究进行了补充,具有一定的学术价值;而且本文的结论为投资者选择进入、退出股市的时机以及投资者在选股方面的决策提供了一些依据,具有实践意义。