论文部分内容阅读
公司融资选择是现代公司财务领域内最重要的研究问题之一,债务融资对于转轨经济过程中的我国企业来说具有更重要的意义。相对而言,我国现有债务融资研究大多是应用国外财务理论、模型对中国资本市场发展状况进行检验,而忽略了我国资本市场"股权分置改革"和"大股东控制"制度背景特征。 本文采用"演绎推理"、"比较分析"的研究方法,在公司融资理论研究框架下,对股权分置改革前后大股东控制下的债务融资选择偏好以及债务融资治理效应问题展开研究。本文研究思路如下: 首先,对国内外已有研究文献进行梳理、回顾,形成以债务融资选择理论、债务融资治理理论、大股东控制理论为主体的理论分析基础; 其次,结合我国债务融资制度背景和大股东控制特征,本文从三个视角构建了债务融资选择模型,第一是大股东控制,第二是治理性债务融资激励约束机制如何影响大股东掏空-支持行为,大股东效用以及融资选择,第三是股权分置改革如何影响大股东效用、债务融资选择及治理效应; 最后,理论研究为我国金融体制改革服务是本文出发点之一,基于此本文对我国上市公司债务融资问题进行了实证研究。实证研究突出以下特点,第一是对股权分置改革前后的债务融资问题进行比较研究,第二是加入大股东控制因素分析其对上市公司债务融资问题的影响;第三是债务融资研究内容包括大股东债务融资选择偏好、债务融资对大股东掏空-支持行为治理效应,与大股东控制下的债务融资选择模型分析假设相对应。 本文尝试了一些有意义和探索性的工作,创新之处主要体现在以下几方面: (1)结合我国上市公司债务融资制度背景和大股东控制特征,构建了股权分置状态和全流通状态下包含二期再谈判机制的债务融资选择模型,分析了债务融资选择的约束条件以及债务融资对大股东掏空-支持行为的治理效应,为研究我国"后股权分置时代"的融资问题做出有益尝试。 (2)从股权分置改革和大股东控制的创新性研究视角,本文对股改前后的大股东融资选择偏好以及债务融资治理效应问题进行了探索性实证研究。由于股改后上市公司投融资问题文献较少,本文通过对股改前后的平行面板数据进行比较研究,并引入大股东控制因素分析其对上市公司融资选择偏好以及治理效应的影响,这丰富了股权分置改革后投融资问题研究思路。 (3)本文构建了以CCER关联方交易数据为基础的大股东资金往来、大股东担保往来、关联方非经营性往来的创新性指标体系,对大股东掏空-支持行为进行直接计量,对债务融资的大股东掏空-支持行为治理效应进行研究。 (4)实证研究结果发现:股权分置改革之后,大股东对治理性债务融资偏好上升,债务融资对大股东担保往来行为的治理效应显著恶化;而在大股东持股比例较高或者国有控制性质的上市公司中,债务融资对大股东资金往来和关联方非经营性往来治理效应改善;大股东控制对上市公司融资偏好、债务融资治理效应均产生重要影响。 全文共七章,共涉及大股东控制下的债务融资选择及治理效应的规范性研究、实证分析和政策建议三部分。 第一章为导言,介绍选题背景、研究思路和研究框架;第二章对大股东控制以及债务融资问题研究文献进行回顾述评;第三章围绕债务融资来源结构的制度背景和股改前后大股东控制特征展开;第四章构建了包含二期再谈判机制的大股东债务融资选择模型。第二章至第四章构成了本文规范性研究部分。 第五章对股改前后大股东债务融资选择偏好问题进行实证研究,并分析了大股东控制特征对债务融资选择的影响;第六章使用大股东资金往来、担保往来、关联方非经营性往来等指标刻画了大股东掏空-支持行为,研究了股权分置改革前后债务融资对大股东掏空-支持行为的治理效应问题,第五章至第六章构成本文的实证研究部分。 第七章对相关研究结论进行总结,提出了改善债务融资结构和治理效应的对策建议,并指明进一步研究方向。