近年来,随着资本市场的不断发展,控制多家上市公司的企业集团不断涌现,让自有的子公司上市或以投资的形式控制其他上市公司等手段层出不穷,成为他们高效吸收资金和扩充资产规模的方式。以往单一形式的企业主体渐渐被母子公司多法人主体替代,集团业务越来越多的下沉至下属公司,这些新的经营特征必将影响集团内部资本市场效率。然而,以往有关多元化与资本配置效率的关系研究大多是在单一主体框架下,探讨上市公司的多元化。很少有学者关注集团与上市公司之间的结构特征,研究集团内部的业务分布、多元化程度、产权性质等特征与集团内部资本市场效率之间的关系,关于内部资本市场效率的研究也仅停留在上市公司层面,没有将集团层面多元化与其控股上市公司层面多元化结合起来研究其与集团内部资本市场效率之间的关系。针对以上研究不足,本文拟从集团制企业出现的特征角度出发,将集团层面多元化与控股上市公司层面多元化结合起来,运用相关理论和经验证据,研究其对集团内部资本市场效率的影响,对现有研究作出补充。即本文研究的核心问题为:集团整体的业务分布模式如何影响集团内部资本市场效率?集团企业层面到上市母公司层面的上层内部资本市场和上市母公司层面到控股子公司层面的下层内部资本市场如何优化资本配置?进一步,从代理角度出发,本文考察了集团层面多元化在不同产权约束下对集团内部资本市场效率影响存在差异的原因。本文利用A股上市公司构成的企业集团的2008-2014年的集团层面多元化、控股上市公司层面多元化、产权性质和集团内部资本市场效率数据进行实证检验。本文研究发现以下几点:(1)我国企业集团的内部资本市场总体有效;(2)集团层面多元化程度与集团内部资本市场效率成正相关关系,集团控股上市层面多元化程度与集团内部资本市场效率负相关;(3)企业集团的内部资本市场效率是随所归属的国资委级别的上升而递增的,同时地方国资委控制的企业集团效率要低于民营集团;(4)对于地方国资委控制的企业集团来说,其集团层面多元化程度较低,且集团层面多元化程度对资本配置效率的正面影响随之减弱。本文的创新点主要表现在以下三点:(1)以上市公司构成的集团为研究对象,直接研究集团多元化与集团内部资本市场效率之间的关系,而不是与企业绩效或价值的关系;(2)同时考虑集团层面多元化与其控股上市公司层面多元化,分别研究他们与集团内部资本市场效率之间的关系,研究整个集团内部的业务分布特征与集团内部资本市场效率之间的关系;(3)考虑代理角度,考察集团层面多元化在不同产权约束下对内部资本市场效率影响存在差异的原因。以期能拓展现有的多元化和资本配置效率的理论的研究,并为企业集团及其控股上市公司的资本配置策略和经营模式提供一些经验证据。本文的研究贡献在于:(1)为集团层面多元化经营和集团控股上市公司层面多元化与集团内部资本市场效率的关系提供了较为明确的经验证据;(2)实证分析结果对集团及其控股上市公司的资本配置策略、业务分布、经营模式的制定具有重要的现实指导意义。本文的研究对当前的央企并购重组和国企混合所有制改革有一定的借鉴意义。