可交换债券是一种内嵌期权,以发行方所持有的其他公司股票为标的的公司债券。可交换债券的概念最初引入国内是为了缓解股权分置改革造成的大小非减持对股票市场产生的冲击。2013年我国第一支私募可交换债券成功发行以来,可交换债券被广泛地应用于资本运作的各个环节中。本文围绕可交换债券主要探讨以下两个问题:为什么发行方青睐可交换债券这一资本运作方式?可交换债券的发行并不会直接影响标的公司的绩效,但其相关公告所传递的信号是否会对标的公司的股价造成影响?现有的关于可交换债券的文献研究集中于发行动机、发行效果、条款设置和定价方面。关于可交换债券的发行风险,对于发行方的财务影响和后续公告对标的公司股价的影响国内研究较少且有一定争议。本文以信息不对称、融资优序和信号传递理论为基础,首先明确了可交换债券的相关概念并梳理了现有的研究结果。在信息不对称的市场中,上市公司股东发行关于标的公司的可交换债券会给市场传递不同的信号,而市场又会通过对发行方的发行时机、条款设计等对其发行动机产生不同的解读,从而影响标的公司的股价。在此基础上,本文梳理并归纳了可交换债券在我国市场发展的8年间呈现出的特征并加以解释和分析。结合上述理论及现状分析,本文选取兖矿集团2017年发行的两期可交换债券为案例研究对象,结合煤炭行业供给侧改革的大背景,从发行方的发行时机、条款设计和资本运作的角度分析兖矿集团发行可交换债券的发行动机。本文从两个角度分析可交换债券的发行效应:一方面从发行方发行前后的财务状况对比入手,分析可交换债券对发行方的影响;另一方面运用事件研究法,跟踪可交换债券的从发行预案到转股退市的整个生命周期,研究其发行公告、转股日和权益变动公告对于标的公司的股价影响;最后得出结论并对可交换债券的相关参与方提出建议。通过研究,本文得出如下结论:首先,发行可交换债券可以同时满足发行方的多重发行动机。本文选取的研究对象兖矿集团通过两期可交换债券的发行,不仅为其日常经营和收购筹集了低成本资金,也通过后续收购兖州煤业H股股份实现了不丧失控股股东地位下的减持套利。其次,可交换债券有利于拓宽非上市公司融资渠道,优化其财务状况。兖矿集团利用可交换债券将债务转向长期化,降低了利息费用的支出,提高偿债及盈利能力并优化了资本结构。第三,可交换债券的公告效应受其发行动机的影响。市场会通过可交换债券的条款设置、转股情况等解读其发行动机,从而对标的公司的股价造成影响。最后本文建议发行方要明确发行目的、把握发行时机;投资者则要多方了解可交债的发行背景和动机;出于增强资本活跃性目的,监管机构应积极推动可交换债券的多元化应用。