2015年中国证券市场发生罕见的“股灾”,从2015年6月15日到9月15日,跌幅超过50%的股票超过1500只,投资者损失惨重,大批的投资者由于杠杆过高导致被强制平仓,同样剧烈的股票市场波动在国外发达市场也屡见不鲜。由此,引发了笔者对A股股票价格波动率的影响因素的关注。这一研究有利于回答我国目前资本市场暴涨暴跌的原因,对我国股票市场制度建设有一定的意义,为监管部门和政策制定者提供建设性意见。根据股票价格波动率的相关领域文献,本文分析已有文献从哪些角度以及考虑哪些因素来研究A股股票价格波动率。着重分析文献中投资者情绪、市场估值和股指期货对A股股票价格波动率的影响的经济学逻辑,并重点关注实证研究的思路和模型选择。由于市场中的交易者对于资产未来现金流与投资风险的预期存在主观认知,这种认知往往可能由于个人经历、风险偏好、外部信息冲击等方面的差异,使得投资者通过交易行为使得资产价格出现与资产基本面有所偏差的情况。因此投资者情绪与股票价格波动率可能存在正相关的关系。而市场估值水平对股票价格波动率的影响路径则可能是基于对市场的未来走势预期,因为市场中大量投资者是趋势投资者,在市场顶部,容易形成“估值提升——预期未来继续提升——增大价格波动率”正向反馈,从而导致市场顶部的价格波动率剧烈增加。而在市场底部,市场估值较低,散户对市场完全失去信心,大量的散户无法意识到股票此时的估值优势,因此极少买入。只有市场中少数价值投资者理念的投资者才会买入,从而导致价格波动率大为降低。而对于股指期货来说,股指期货的使用使得投资者有了风险对冲工具,在市场发生剧烈波动时,利用股指期货做套期保值可以大幅降低整体仓位的波动,从而减少在现货市场的操作。因此股指期货工具使用的便利性可能直接影响到A股股票价格波动率。因此本文选取了投资者情绪、市场估值(PE)、股指期货的推出三个与投资者交易息息相关的变量来研究A股股票价格波动率。同时考虑到A股股票价格波动率可能存在自相关关系,本文研究采用了多变量自回归模型。实证结果表明,A股股票价格波动率与上一期的A股股票价格波动率有较强正向关系,投资者情绪与A股股票价格波动率呈现正向变化关系,市场估值水平与A股股票价格波动率呈现正向关系,而股指期货的使用降低了 A股股票价格波动率。在本文实证研究结果的基础上提出如下政策建议:首先,政府和监管部门应该加强对投资者的教育,目前我国大部分股票市场参与者是中小散户,金融投资知识匮乏,急需政府及监管部门合理引导投资者进行必要的知识储备,增加风险管理意识,大力鼓励投资者参与长期投资,并引导个人投资者选择公募基金、养老基金等机构投资。第二,监管部门应该在熊市引导投资者进行长期价值投资,逐步进入市场,稳定市场悲观预期;而在牛市中适度进行风险防范意识宣导,避免投资者情绪化交易。第三,监管部门应该尽快放开股指期货的交易限制,增加机构投资者的风险对冲手段。第四,我国散户由于知识结构等原因存在明显的交易劣势,因此政府应该鼓励提高机构投资者占比,鼓励散户通过基金、保险等途径进入股市。