股权协议转让一直是中国企业进行并购与资产重组的重要渠道,自2017年以来,随着“减持新规”和一系列金融去杠杆政策的落地实施,股权协议转让更逐步成为上市公司股东大比例减持股份的核心方式。而股权协议转让的背后往往伴随着控制权的转移,关乎着上市公司未来发展和股东的切身利益,必定会引起市场投资者的强烈关注,在这份强烈关注的背后,投资者情绪是我们不可忽视的关键因素,并且,相较于西方成熟市场,中国证券市场投资者情绪具有更为显著的易变性,容易对大股东和投资者行为产生较大的影响。因此,本文将结合行为金融学相关理论,从投资者情绪的角度,系统地研究上市公司股权协议转让的时机选择和市场反应,并试图去回答如下四个问题:一、股权协议转让前,大股东是否会考虑投资者情绪而存在择时行为;二、市场投资者情绪又与股权协议转让的时机选择存在怎样的关系;三、股权协议转让后,大比例减持事件的宣告会引起怎样的市场反应;四、投资者情绪是否影响又如何作用于股权协议转让事件的市场反应。为探究以上问题,本文选取2008—2017年发生股权协议转让的中国上市公司为研究样本,在对投资者情绪、股权协议转让、择时行为和市场反应等相关研究文献进行梳理总结的基础上,运用规范分析和实证分析相结合的方法进行了如下研究:首先,在投资者情绪与股权协议转让时机选择方面,本文从协议转让择时、股份转让方式择时两个角度出发设计多元线性回归模型,并构建了中国证券市场投资者情绪综合指数,运用OLS回归检验了投资者情绪对大股东协议转让股份意愿与规模的影响,以此反映大股东的择时行为。实证结果表明股权协议转让前,上市公司大股东会考虑市场投资者情绪,而存在明显的择时行为,且大股东更倾向于在投资者情绪高涨时进行股权协议转让。其次,在投资者情绪与股权协议转让市场反应方面,本文利用事件研究法构建了市场反应的指标变量,并按照投资者情绪高低、协议转让性质和上市公司财务状态进行分组讨论,运用OLS回归检验了在不同情形下,投资者情绪对股权协议转让市场反应的影响。结论表明股权协议转让事件通常会引起正向的市场反应,且投资者情绪对协议转让事件的市场反应具有显著的正向影响。此外,协议转让性质、上市公司财务状况会影响市场反应对投资者情绪的敏感度,在关联交易和财务困境情形下,投资者情绪对股权协议转让市场反应的影响更大。最后,基于对股权协议转让事件中大股东择时行为和二级市场反应的深入研究,本文还发现,在股权协议转让的整个过程中,存在着较明显的内幕操作倾向,即上市公司大股东存在较强的利益侵占动机。通过本文的研究,一方面填补了在股权协议转让时机选择和市场反应方向上的研究空白,另一方面从大股东行为和投资者反应的角度为股权协议转让高溢价等现象提供了现实依据。与此同时,本文结合行为金融学相关理论,以全新的视角——投资者情绪的角度,系统地研究了上市公司大股东减持股份的择时行为和引起的市场反应,拓展了行为金融学在股东减持领域的研究视野,并为大股东的利益侵占动机提供了证据。