并购套利(Merger Arbitrage)是国外对冲基金的一种常用策略,该策略集中关注上市公司的兼并与收购事件,利用要约价与标的股价间的价差来获取超额收益。随着我国并购市场的日趋蓬勃,以及套利与对冲条件愈加成熟,探究并购套利策略在中国A股市场的运用及其收益性,将具有重要的实践价值。本文主要基于2001年至2015年期间以国内A股上市公司股权为收购标的的53起要约收购事件与135起协议收购事件,构建了摘要公告日建仓策略、正文公告日建仓策略、接受要约策略、二级市场平仓策略、固定持有期策略等并购套利策略,利用事件研究法对不同套利策略的收益率进行了对比分析,并进一步检验了投资组合下相应策略的套利收益率,从中寻求相对更优的并购套利策略。此外,本文利用多元回归分析,探究了并购交易特征、交易双方特征以及市场反应等多种因素对并购套利收益率的可能影响,为并购套利策略在标的选择上提供经验参考。本文的研究结论主要有：对于溢价现金要约收购,“摘要日-正文日”、“摘要日-要约期满并市价平仓”两种策略均能够获得显著高于同期市场的超额收益率,其中,按前一策略构建投资组合的超额收益显著,按复利计算的年超额累积收益率可达19.12%。尽管“正文日建仓-接受要约”策略可以在事件期获得更高额的显著为正的超额收益率,但投资组合由于套利期过短而表现不佳。对于换股收购,融券业务的限制性及其费用,可能成为并购套利策略运用和获利的最大障碍。此外,对于协议收购,五日、十日、三十日这三类固定持有期策略均可以获得显著为正的超额累积收益率,且策略持有期越长,平均超额累积收益率越高。若秉持同一套利策略构建投资组合,按复利计算的年化超额收益率分别达到了68.11%、104.72%、71.73%,这一水平不仅远远超过国外基于成熟市场的相关研究结论,也超过了本文对要约收购下超额收益率的估算水平。总体而言,本文研究指出了并购套利策略在中国A股市场具有巨大的应用空间。对此,本文进一步探究了套利策略收益率的影响因素。研究发现,通常在要约收购当中,收购方在收购前持有的标的股权比例越高、要约价格相对摘要公告前30个交易日加权平均价格的算术均值溢价越大,则并购套利的收益率将越高；相反,要约收购价格相对摘要公告前一个交易日收盘价的溢价程度越高,并购套利的收益率越低,而且,以终止目标公司上市地位为目的的要约也将显著拉低套利收益率。不同的是,在协议收购下,股权转让交易本身的特征,包括溢价率、交易比例与金额、交易双方性质等,都很难对并购套利的收益率作出解释,相对具有较强解释力的是标的股价在公告当天的涨幅,在短期持有策略中,当日涨幅越大,后期的并购套利收益率越高。上述结果可以为套利头寸的构建提供经验借鉴,从而进一步提升套利收益表现。