近年来,伴随着我国综合国力的崛起、资本市场对外开放步伐的不断加快和经济实力的不断提升,人民币的国际地位日益上升。人民币汇率市场化改革和人民币国际化战略也不断推进,境内和离岸人民币市场蓬勃发展,取得了可喜的发展成果。尤其自2015年8月11日人民币中间价定价机制改革以来,截止2017年5月,央行已经4次修订中间价的定价规则,人民币汇率制度改革的步伐明显加快。但与此同时,自2015年以来,世界范围内上演了英国脱欧、人民币加入SDR货币篮子、美联储退出量化宽松步入加息通道、全球股市大跌等一系列重大的政治、经济、金融事件,对人民币汇率形成明显的冲击,且汇率波动在境内和离岸市场相互传导。因此,研究汇改以来,在岸与香港离岸人民币外汇市场的联动效应及其影响因素的变化趋势,就具有深刻的理论和现实意义。本文选取了 2012年5月至2017年12月在岸与香港离岸人民币外汇市场的即期交易数据,运用基本VAR模型、加入外生变量的VAR模型和DCC-MVGARCH模型,分别对在岸与香港离岸人民币外汇市场的均值溢出效应、外生变量对两个市场的不同影响以及波动溢出效应进行实证分析,结果发现:在岸与香港离岸人民币外汇市场具有显著的双向均值溢出效应,但是离岸市场对在岸市场的影响力更大,信息主要由离岸市场向在岸市场传导,离岸是人民币的价格信息中心;资本市场溢价率之差、利差以及人民币加入SDR等因素对在岸和香港离岸人民币外汇市场没有显著影响,但全球投资者恐慌指数对香港离岸市场有显著影响,而人民币中间价定价机制改革对在岸和香港离岸市场均有显著影响,表明汇改前后在岸和香港离岸市场可能发生结构性变化;在岸和香港离岸之间具有显著的波动溢出效应,且其动态相关系数的信息敏感度有所提高,波动的持续性有所下降,说明汇改后市场有效性有所提高,稳定性不断加强,但受到外生冲击时可能发生过度反应。在实证结果的基础上,本文建议:第一、通过丰富在岸市场的参与主体,创新交易产品和交易机制,适当放宽“实需原则”,提升市场流动性,来拓展在岸市场的深度和广度,逐步增强对香港离岸市场的影响力;第二、密切监控汇率走势,在大的风险事件发生时,及时采取措施遏制单边投机情绪,防止风险在在岸与香港离岸人民币外汇市场之间相互传导共振,维护人民币汇率的稳定;第三、进一步完善中间价定价机制中引入的逆周期因子,通过逆周期因子的自发调节以及公开市场操作平抑汇率的过度波动,同时可通过掉期市场的操作调解汇率预期,达到降低汇率监管调控成本的目的。