经典的财务理论，如MM理论，认为在完美的资本市场中，企业的外部资本和内部资本可以互相替代，因而其投资行为并不受公司财务状况的影响，而只与企业的投资需求有关。但是现实中的市场并不是完美市场，信息不对称问题和代理问题的存在使得外部融资成本高于内部融资成本，两者并不是完全替代的，企业的融资能力总是很大程度上决定了其投资行为。理论上说，企业的融资约束程度取决于企业与资金供给者之间的信息不对称程度和代理成本。如果信贷市场越完善，企业与资金供给者之间的信息不对称程度就越低，那么企业所受到的融资约束也就越小。 降低企业的融资约束的办法之一是发展机构投资者。随着我国资本市场的发展，机构投资者所发挥的作用也越来越大。一方面，机构投资者拥有职业分析团队，其信息分析和挖掘能力都远胜于一般参与者，对于持股比例较高的企业，机构投资者有较大的动机去挖掘上市公司信息，从而减轻信息不对称状况，且从公司角度而言，机构投资者的参与也有助于信息传播，从而间接减轻信息不对称。另外，机构投资者还可以通过公司的内部治理机制和公司的外部控制权市场参与公司治理。因为资金实力雄厚，机构投资者拥有上市公司较多部分的股票投票权，然后以股东的身份参加股东大会，向上市公司提出问题，对上市公司的运作发表评论，并向股东大会提出建议报告。较大的持股比例使得机构投资者在股东大会上拥有较多的表决权，其推举的董事人选通过的几率较高，以内部人的身份对管理者进行监督，可以降低委托人和代理人之间的信息不对称程度，降低代理成本，甚至防止大股东之间的串谋行为，进而降低上市公司的融资约束程度。如果信贷市场越完善，企业与资金供给者之间的信息不对称程度也就越低，上市企业的公司治理机制越好，那么企业所受到的融资约束也就越小。另外，在上市公司负债结构中，长期负债受信息不对称影响更大，如果机构投资者能够通过参与公司治理降低上市公司信息不对称程度，那么机构投资者持股比例越高的企业，其长期负债比例将越高。 顺延机构投资者对上市公司治理作用的研究脉络，本文从理论上和实证考察了机构投资者对上市公司融资约束的影响。理论上，本文首先探讨了机构投资者在减轻上市公司信息不对称中所扮演的作用，然后，从机构投资者参与公司治理、提高上市公司．治理水平的角度探讨了机构投资者对上市公司融资约束的减轻作用。实证部分，本文并没有采用国内很多学者使用的投资-现金流敏感度系数作为融资约束的代理变量，而是使用了新的代理变量，结合2006-2007年A股上市公司作为样本，将其按照企业产权类别、所处的金融市场发达程度、资产负债率、公司规模的不同分组探讨了机构投资者所扮演的作用。由于自变量之间存在着明显的多重共线性，因此本文在回归的时候选择的是岭回归以消除多重共线性的影响。最后还探讨了机构投资者对上市公司债务期限结构的影响。 本文的实证研究结果表明，机构投资者的确能够通过减轻上市公司的信息不对称和代理问题进而减轻上市公司的融资约束程度，机构投资者持股比例更高的企业，其长期债务比例越高也证明了这一点。但是机构投资者的公司治理功能有其局限性，在民营企业、资产负债率高、企业规模大或者企业所处金融市场相对发达的样本中，机构投资者能显著的减轻上市公司的融资约束，但在国有企业、资产负债率低、企业规模小的样本或者企业所处金融市场并不发达时，机构投资者所起的作用相对并不明显。机构投资者对上市公司融资约束的减轻作用主要受一系列客观条件的制约。机构投资者拥有公司的股权比例、监督成本和上市公司价值的提升空间都制约着机构投资者发挥作用。机构投资者持股比例越大，机构投资者监督和参与公司治理的可能性和动机就越大，对上市公司融资约束的减轻作用也就越明显。当机构投资者参与公司治理的成本越大，其从公司价值提高中获得的收益将相应降低较多，监督的可能性和动机就越小，对融资约束的减轻作用也就越弱。机构投资者进行参与公司治理时，公司价值提高得越多，其监督的动机就越大，对上市公司融资约束的减轻作用也就越强。 为了更好的发挥机构投资者的作用，我们认为：应该加快机构投资者的发展，增强其在资本市场上的话语权；加快我国金融市场的发展，为机构投资者发挥作用提高良好的环境；硬化国有企业的预算约束，适当降低国有股比例。