证券分析师(本文所指为卖方分析师)是缓解我国证券市场信息不对称,促进证券市场健康发展极其重要的环节。证券分析师的研究报告中最能直接体现分析师价值的两个指标是盈余预测和投资评级。证券分析师收集宏观、行业、证券市场、公司等层面的各类信息,发布专业严谨的研究报告,引导投资者做出正确的投资决策。然而证券分析师的投资评级及盈余预测数据并非是一成不变的,其通常会针对所覆盖的行业及公司,发布持续的跟踪研究报告。因此我们可以发现,在同一时间节点(横截面的角度),不同分析师的盈余预测数据及投资评级结论形成了特定股票的水平值;然而随着时间的推进(时间序列的角度),相比之前的数据,分析师所提供的不断更新的盈余预测数据及投资评级结论形成了调整值。分析师预测调整值是否对股价投资回报产生影响,是否比分析师的水平值带来的影响更大,分析师盈余预测调整因子是否能够提高资产定价模型的解释力,这便是本文所研究的重点。本文以中国A股市场为研究基础,实证检验了 2007-2017年度我国证券分析师盈余预测、投资评级调整与未来股价收益的关系:(1)采用日历时间(Calendar Time)法构造投资组合,通过单变量检验验证超额收益是否存在,并通过Fama-Macbeth横截面回归方法检验分析师的调整值是否比水平值具有更多的信息含量。(2)从有效信息理论出发,运用过去股价、过去基本面和未来基本面的代理变量,研究分析师信息的价值来源。(3)参考Fama and French(2015)的研究成果,将分析师盈余预测调整信息作为个股因子加入Fama-French三因子模型中,检验其是否提高了资产定价模型的解释力。研究结果表明:(1)组合分析中,按照盈余预测调整指标进行分组的套利组合原始超额收益达到了 0.64%,经三因子模型调整的收益率达到了 0.79%;按照投资评级调整指标分组的套利组合原始月均收益率达到了 0.79%,经三因子模型调整的超额收益率为0.78%。并且随着分析师预测调整值的增加,组合收益率不断上升。(2)横截面检验中,未来股价回报与分析师盈余预测调整、分析师投资评级调整分别在1%和10%的水平上显著正相关,分析师盈余预测和投资评级对未来股价回报也产生一定影响,但是影响程度没有分析师预测调整信息大,且在计量上未达到显著效果。(3)分析师预测调整信息的投资价值一方面来源于过去的股价信息,另一方面来源于对基本面的判断。分析师投资评级调整的信息更多的来源于股票过去股价的变动,而分析师盈余预测调整的信息来源于过去和未来的基本面数据。(4)将分析师盈余预测调整因子加入资产定价模型中,GRS统计量有所下降,验证了新因子提高了 Fama-French三因子模型的解释力。因此,需要更加规范我国证券分析师行业的发展并且加强对广大投资者的普教宣传,从而促进我国证券市场的有序运行。