开放式基金市场具有显著的锦标赛特征。基金的年度业绩排名可能决定下一年度的资金净流入，也决定基金经理人的薪酬和晋升。因此，基金经理为争取年终排名的领先会采取各种措施，包括调整投资组合的风险。基金中期业绩排名和后半段的风险调整行为是否存在联系，存在何种联系成为一个谜题。Brown(1996)等人首次提出并验证的“前半程排名的输家更倾向于在后半段提高投资组合风险”假设被广泛接受。自60年代起，基金界投资理念发生转变，由主动投资转为被动投资，指数基金兴起，这使得基金市场的锦标赛博弈更加复杂。传统的锦标赛-风险调整理论受到了挑战。　　本文通过对Taylor(2003)两期模型的扩展，从理论上揭示了主动型基金和被动型基金共存时中期排名和后半段风险调整策略之间的关系:当主动型基金中期排名的赢家战胜了指数时，赢家更倾向于在后半程采取冒险策略;当主动型基金中期排名全部落后于指数时，输家更倾向于在后半程采取冒险策略。　　在实证部分，用联列表法对2007-2010年普通股票型基金数据对传统理论进行了验证，发现BHS和TTH都无法解释中国基金市场;进而用指数基金相对活跃的2009年和2010年普通股票型基金和沪深300指数数据对建立的新模型做了检验，与理论预期基本吻合。