资本结构,广义上来说是指企业各种资本的构成与比例关系,狭义上来说是指企业负债与权益的构成与比例关系。资本结构理论是现代公司金融的理论基石之一,同时也是企业财务决策和公司治理的核心问题。在目前,权衡理论,融资优序理论和市场择时理论作为资本结构理论中的主要内容被广泛的研究。权衡理论是指企业通过权衡债务收益和债务成本来确定企业的预期资本结构。融资优序理论是指由于信息不对称和逆向选择成本的存在,企业在融资时首先使用内部资金,其次使用外部融资,来改变资本结构。市场择时理论是指企业选择在股价被高估时发行股票,在股价被低估时回购股票,从而影响资本结构。从国内外的研究结果来看,权衡理论、融资优序理论以及市场择时理论对企业资本结构决策都有一定的解释力,因此,应该从不同角度分析企业资本结构。本文利用我国481家非金融上市公司1998-2006年的财务数据,以市值和账面值衡量的负债率作为被解释变量,选择国内外许多学者普遍采用的影响企业资本结构的公司特征变量作为解释变量,建立资本结构的一般OLS模型和动态调整模型进行比较分析。在建立面板模型时,比较了一般OLS估计与加入固定效应对估计结果的影响,并结合财务赤字变量和市场择时变量,利用工具变量法建立了合理的动态调整模型。然后,通过估计出的企业预期资本结构,研究调整速度是否与企业资本结构的调整方向有关。同时,在此基础上,加入财务状况的虚拟变量,检验财务赤字与财务盈余对资本结构调整速度的影响。最后,加入市场择时虚拟变量和产品独特性虚拟变量,以考察市场择时现象的存在和产品独特性如何影响资本结构的调整速度。本文的实证结果表明,我国上市公司存在预期资本结构,而且向预期资本结构调整的速度为38%(以账面资本结构计算)和53%(以市值资本结构计算)。财务赤字变量和长期市场择时变量并没有显著改变企业的资本结构。市场择时对资本结构只有短期的影响。说明,在我国动态调整效应对企业资本结构变化的解释力要大于融资优序理论和市场择时理论。同时,不同条件下的企业资本结构调整速度也有差异。当资本结构调整的方向不同时,向下调整至预期资本结构的速度要高于向上调整的速度,说明我国上市公司具有保留举债能力的倾向。在加入财务条件,市场择时条件以及产品独特性条件时,动态调整效应的解释力依然是最大的。在动态调整理论、融资优序理论和市场择时理论对我国上市公司资本结构变化的解释能力比较中,动态调整理论的解释力最强。实际上,融资优序和市场择时理论从财务和市场角度对资本结构变化进行解释,也可以看作是广义的动态调整理论。因此,企业资本结构选择应该被看做是一个不断动态变化的过程,未来的研究应该把更多的因素考虑进来。