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“动量效应”对传统市场有效理论提出了挑战,长期以来一直是金融界争论的焦点。股票市场在中期是否存在动量收益连续性已经成为近期研究的热点问题。 大量的实证研究结果表明,中国股票市场不存在动量效应。但有经验的投资者可以发现,中国股票市场常常表现出的“追涨杀跌”和“寻庄跟庄”等趋势特征,与多数研究者的结论相矛盾。中国股票市场是否存在动量效应,以什么方式出现成为金融理论研究者、股票投资者和监管部门最关心的问题。 本文采用Jegadeesh和Titman的重叠抽样方法,对上海股票市场动量效应进行了实证研究。但本文对Jegadeesh和Titman的方法进行了改进,由于美国股票市场表现出“牛长熊短”,而中国股票市场则是“牛短熊长”,两个市场有明显的差异,考虑到中国市场的特殊波动性,本文使用周收益率作为研究样本。其次,由于中国股票市场在1991年至1994年期间,股票数量较少,为了保证动量效应检测的准确性,本文的研究区间设定为1995年1月至2009年12月。最后,与国内学者研究方法不同的是:第一,本文选取上海股票市场所有A股股票日收益率数据为样本,以星期四到星期三为一个周期计算周收益率;第二,当一支股票日收益率大于100%或小于-95%时,我们记作“等于”100%或-95%,这样做可以避免动量效应来自小公司或非流动性股票;第三,在投资组合中,若某只股票在持有期的周收益率缺失,我们以同时刻的市场收益率代替。这三个处理保证了本文研究方法的精确性。 本文实证研究结果表明:上海股票市场存在动量效应现象,但期限要短于西方发达国家市场。形成期为1周,持有期为1-3周的组合表现出显著的动量效应,随着形成期和持有期期限的延长开始呈现收益反转现象,到中期(12-26周)又出现不显著的动量效应现象。 基于本文的研究结果,我们给投资者提出如下建议:买进上海A股市场过去的赢家股票,同时卖空输家股票构建投资组合,可以有较高的概率在短期内(1-3周以内)获得超额收益。