为了完善我国股票市场交易制度,发挥资本市场有效性,2010年3月31日中国证监会正式推出融资融券试点业务,意味着我国正式引入卖空机制,投资者可对融券标的股票进行卖空交易而获得“买跌”收益。卖空机制不仅能够提高资本市场的运行效率,同时会影响到管理层、大股东和投资者间的信息传递过程。因而会影响委托代理关系下的信息不对称程度,从而影响公司进行盈余管理的决策。目前众多关于约束盈余管理行为的治理机制都是基于缓解股东和管理层的信息不对称角度设计的。卖空威慑的出现为投资者增添了信息渠道,在一定程度上既能缓解信息不对称程度,也能通过可能的股价下跌反馈,给公司带来业绩低容忍度压力,从而对公司应计或真实盈余管理决策产生影响。大股东作为公司治理结构中的重要利益相关者,会理性衡量两类代理问题下的盈余管理的成本和收益,在卖空威慑下会考虑两类盈余管理的替代效应,从而对盈余管理策略进行选择。此外,证券分析师作为市场中,外部于公司的信息中介者,一直在信息传递过程中担任重要职责,并对管理层和公司盈余管理产生影响,而放松卖空限制提供了更多的增量信息,而且分析师的信息披露决策环境更加复杂,分析师的信息角色和监督作用会否会影响卖空威慑带来的盈余管理路径选择作用,值得探讨。本文基于委托代理理论和信息不对称理论、与卖空机制相关的有效市场理论以及与分析师关注强度相关的有限关注理论,以我国融资融券试点推行进行准自然实验,选取2007-2017年中国沪深A股上市公司共20889个观测样本作为研究对象,从卖空的事前威慑作用出发,研究其与两类盈余管理间的选择策略。首先,采用多时点双重差分模型,实证研究了卖空威慑与盈余管理路径选择之间的关系;其次,进一步从内部治理和外部信息环境两个角度,分别实证考察了内部大股东治理和外部分析师信息中介,对卖空威慑与盈余管理路径选择效应的影响;最后,通过PSM-DID、安慰剂检验以及替换变量对研究结果进行内生性和稳健性检验。研究发现,卖空威慑能显著抑制融券标的公司的应计盈余管理行为,但却增加了该公司的真实盈余管理行为,说明卖空威慑不能完全约束上市公司的盈余管理行为,而是促进了其在两类盈余管理间的选择效应;这种选择效应在大股东持股比例更高的公司更为显著,大股东治理反而加剧了卖空威慑与盈余管理路径的选择效应;而分析师关注强度能弱化卖空威慑对两类盈余管理路径的选择效应,会使融券标的公司的真实盈余管理程度显著降低。本研究的贡献在于,首先,本文发现了卖空威慑对上市公司的应计和真实盈余管理决策具有选择作用;其次,研究成果部分支持了卖空的外部治理机制,并发现了卖空机制对公司行为可能的负面效应,为卖空机制下的公司治理提供了新的研究视角;最后,构建了新的“分析师关注强度”指标,使分析师关注强度的测度更加全面,对全面认识企业外部监督力量有效性提供新的角度和证据。