资本市场拓宽了企业融资的途径,使企业可以获得对于自身发展至关重要的资金。但在我国资本市场上存在着一种特殊的现象,即上市公司在获取资金后对其原本承诺的投向进行了变更。这样的现象普遍存在于资本市场的各个板块,涉及各行各业的上市公司,其影响也是多方面的。造成这种现象的原因是多样而复杂的,既有外部规章制度的不健全,也有内部治理结构的不完善。我国创业板虽然启动时间较晚,在创业板上市的公司数量相比主板和中小板仍有一定差距,但同样存在着大量募集资金投向变更的现象。对于募集资金变更投向这一问题,以往的研究者多选取主板和中小板的上市公司为研究样本,对创业板的研究则较少,因此本文从这个角度出发,对我国创业板上市公司募集资金变更投向的问题进行了研究。国外的学术界对于资本市场和上市公司的各方面问题有着广泛和深入的研究,比如融资的资本结构、成本、顺序及其与公司价值的关系方面等等,但具体到上市公司募集资金投向变更这一点上却几乎没有研究。究其原因,主要是由于国外资本市场相对成熟健全,相关法律齐备完善,上市公司在使用募集资金时受到了严格的法律限制。以美国为例,按照美国相关证券法律规定,对于已经在首次公开发行或者再融资的招(配)股说明书上确定的投资项目,上市公司不能将其任意变更。如确实需要变更的,必须办理一系列复杂的相关手续并等待很长一段时间。除了有法律作保障之外,还有完善的市场和社会舆论监督机制。一批投资者和专业中介机构随时关注着上市公司的经营表现,使得上市公司不敢“轻举妄动”。基于以上种种原因,上市公司募集资金投向的变更在国外资本市场是一个十分少见的现象,因此国外文献几乎没有对这方面问题的研究。相对于国外的情况而言,募集资金投向变更在我国的上市公司中较为常见,并且这种现象已经引起了包括学术界和实务界等多方的密切关注。从本世纪初以来,国内不少学者都对此进行了深入研究。目前来看,研究内容主要集中在募集资金投向变更的原因、募集资金投向变更的影响因素、募集资金投向变更对企业绩效的影响、市场对募集资金投向变更的反应等四个方面。针对原因,不同的学者从宏观、中观、微观的层面进行了研究。如在宏观层面上,有研究者考察了股票融资制度和市场监管体系与上市公司募集资金投向变更的关系。在中观层面上,有的研究者认为原因可以从公司所在地区、公司所属的行业、公司上市的不同板块等方面找到。在微观层面上,研究者关注的是公司的股权结构、经营管理水平、投资决策能力等等。针对影响因素,研究者主要从公司的治理结构方面进行了考虑,包括股权结构、股权集中程度、内控制度等等。也有研究者着眼于公司的财务特征,比如资产规模、负债规模、闲置资金规模等等。还有研究者从其他一些方面进行了分析,如是否存在关联交易、公司的长期投资机会、公司的成长性等等。在研究募集资金投向变更决策对企业业绩的影响时,主要运用财务指标法对公司募资变更前后的业绩进行对比,也有部分研究者使用了诸如数据包络法(DEA)、问卷调查法、结构方程法之类的方法。在研究市场对募集资金投向变更的反应方面,研究者主要采取事件研究法来观测IPO募资投向变更之后的市场反应情况,具体方法是利用股市公开数据计算超额收益是否存在,进而验证变更公告的发布是否会显著地影响上市公司的股价表现。本文根据在巨潮资讯网上对变更募集资金投向的公告进行的整理,对2009年-2011年创业板市场上的募集资金情况、变更募集资金投向的总体情况、和变更募集资金投向后的去向进行了分析说明,最后分析了变更募集资金投向对资本市场、上市公司、投资者产生的消极影响。总体而言,我国创业板市场在募集资金情况上具有“三高”现象——即高发行市盈率、高发行价格、高超募融资。同时在取得超募融资后,一部分上市公司变更了募集资金的投向,其去向主要包括改投新项目、形成关联交易、用于委托理财和自营买卖股票、补充流动资金、归还银行贷款、买地买房买车等等。变更行为使资本市场配置资源的基本功能无法有效发挥、对上市公司的业绩产生了负面影响,极大地损害了投资者的信心。在分析我国创业板上市公司变更募集资金投向的动因时,本文主要从公司无法控制的外部原因和与公司自身相关的内部原因两方面进行了阐述。外部原因主要有：项目审批时间过长,在审批期内公司所处的外部投资环境和市场条件可能发生了根本性的变化,原计划投资项目立项的基础已不复存在,错过了项目的最佳投资时间,为了避免投资失误带来的损失,上市公司只能考虑变更募集资金投向；项目准备期过长,竞争条件发生变化;监管制度不完善,缺乏诸如退市制度之类的淘汰约束机制对上市公司变更募集资金行为进行有效抑制。在实证检验过程中,本文根据前面部分的理论分析,从上市公司的经营业绩与募集资金投向变更的关系、上市公司的治理结构与募集资金投向变更的关系、上市公司募集资金规模与募集资金投向变更的关系等三个方面出发,提出了以下五点假设：(1)经营业绩越差的创业板上市公司变更募集资金投向的可能性越大；(2)股权集中程度越高的创业板上市公司变更募集资金投向的可能性越大；(3)存在董事长和总经理的职务由同一人兼任情况的创业板上市公司募集资金投向变更的可能性更大；(4)募资金额越多的创业板上市公司变更募集资金投向的可能性越大；(5)超募比率越高的创业板上市公司变更募集资金投向的可能性越大。然后通过定义和选取变量,运用Logistic回归模型进行了实证分析。实证结果支持了上述前面四个假设,即股权集中程度、董事长与总经理两职合一、募资金额与变更募集资金投向显著正相关,公司经营业绩与变更募集资金投向显著负相关,证实了我国创业板上市公司变更募集资金投向行为受到公司经营绩效、公司治理因素、募资金额等各个方面因素的影响。实证结果没有支持上述第五条假设,考虑其原因可能是在我国创业板市场上,当超募金额比率较高时,公司更倾向于利用超募资金实施投资或其他行为,从而降低了变更募集资金投向的几率。最后在以上研究的基础上提出相应的政策建议,包括完善监管制度、缩短审批时间、改善上市公司治理结构,加大对违规上市公司和中介机构的惩处,培育理性投资者等等,以期能够对规范上市公司募集资金的使用、提高上市公司的质量、促进证券市场的健康发展提供相应参考。