由于当今科技创新的高速发展以及市场环境与信息的不断改变,使得生物制药成为二十一世纪世界性重要新兴产业的同时,对于其产品研发时随之而来的不确定性亦更趋繁复及多样,这对于决策者在研发时间长、不确定性因素增加的同时如何在短时间内评估出研发项目所需成本、利润及资源所需等实用而准确的资讯,形成极大的挑战。而对于在研发资讯不明确的环境下,如何应用简单实用而又不失准确的项目投资评价方法,及对项目价值是否评估正确及整体研发风险是否过大等等问题,这些都是我们极需解决的课题。　　 作为与人类生命健康息息相关的生物制药业,随着生命科学基础研究的突破与工具(电脑等)的不断改良创新,使得生物制药业的研发更是朝气膨勃,而其蕴涵着的巨大经济价值,更是各国政府极力推动及大力支持的原动力之一。而我国亦于86年开始连续多个国家5年计划都将生物制药业列为国家高科技产业的重要发展方向。　　 在越来越多的生物制药业及相关金融体的研究中,人们通过对资产价值及对生物制药项目的风险和收益特征之认识,为实现他们之间顺利有效地对接,提出了很多有益的见解；其中对于生物制药项目投资研发时间长、投资大、风险高、收益高及其间各种不确定性因素的影响等特点,以往的研究多以宏观的角度来解决此问题,而最常用的便是实物期权。由于大多针对于产业项目投资所使用的金融工具在此产业中已不合时宜,因此,对于发展更实用、准确及全面(包括柔性)的金融评价工具,以便更准确地把握不确定条件下的投资决策,即变得刻不容缓。而亦因为实物期权的价值需要投资管理者按照项目所包含的实物期权的决策准则来执行才能实现,这对决策者的能力和企业的激励制度提出了一定的要求,尤其是在研发资讯不明确等情况下,决策者根据什么并如何有效地评估投资项目的价值,如何在项目投资多阶段不确定环境下使用相应简单实用而更富弹性的评价工具亦是我们--特别是生物制药业研发过程中决策者极需解决的难题。　　 本文在实物期权于生物制药项目的投资决策评价研究的基础上,对于面对资讯等不明确的条件、生物制药各阶段所形成的不同风险的情况下,利用概率空间与(模糊)可能性空间相结合的环境平台,构建一种能应用在不同阶段多重不确定性的模糊实物期权评价方法。首先文中对实物期权在生物制药中的应用进行了深入分析,通过对生物制药的现状、风险以及实物期权针对生物制药风险的作用等相关分析,利用案例说明了当下实物期权运用剑生物制约的现实意义。此外文中亦对生物制药业研发新药时的特征与实物期权的特征,进行了全面分析,并证明了理论上生物制约实物期权运用的可行性、相融性,在此基础上开始了生物运用实物期权的设想,并根据生物制药实物期权的相关特征建立了生物制约项目投资的三大模块(三个重要阶段):初期的研究方案设计乃至临床实验前的检测、中期的临床实验期段乃至全面投入市场前及全面进入市场期段。最后,本文对设计生物制药实物期权的困难与挑战进行了分析,针对这些困难,我们利用对称折线模糊数特征及模糊统计方法在多重不确定环境下取得最高可能性值的95％漠糊置信度区间,最后应用模糊分布价值实物期权(FROM)方法计算得到项目投资的实物期权值。这种新方法在一定程度上解决了人们利用过往经验随机选择乐观值与悲观值的风险；同时,针对生物制药三个重要阶段(模块)模糊可能性与随机性同时存在的情形,我们的模型亦很好地分散或减低了因这些多重不确定性造成的风险。除此之外,由于整个生物制药研发多阶段(六个)的精简(三个),相比其他模型,在计算上亦大大减少了繁复程度。　　 通过理论分析和实证研究,本文利用修正的模糊分布价值实物期权模型解决了以下三个问题:　　 1.将不确定性理论的三大环境:随机性(概率论)、可能性(可能性理论)及模糊性(模糊理论)有效地整合。并针对生物制药项目投资时的特点,对三个重要阶段的多重不确定性进行分析并在理论与实践中证明了新方法的项目实物期权评价价值,是能够在不确定性的可能范围内,项目评估值稳定地趋近于最有可能的真值。它很好地解决了多重不确定性的问题。　　 2.在不确定条件下计算NPV时,不再使用统一且固定的折现率,而是随着项目时期的延长,逐期改变成适时恰当的折现率,从而解决一般项目实施者过高估计项目投资价值的问题。同时,使用的折现率,不仅考虑市场风险的影响,也考虑项目特有风险的因素,解决了使用由资本资产定价模型计算的必要报酬率作为贴现率,导致决策风险不足,从而致使决策失误的问题。因此,它增加了在应用折现率时的适时及柔性管理的一面。　　 3.将项目的灵活管理定量化,利用模糊统计置信区间计算出项目投资期权价值,弥补了DCF技术和单纯NPV分析法的缺陷,且计算模型简单易明。其中,尽可能地利用了不确定性环境的特性,建立以模糊可能性空间为主,以概率空间为辅相结合的模型:即FROM的修正模型CFROM。这种方法改变了人们对管理者主观选取乐观与悲观值的依赖,使我们在一定程度上减少了一般实物期权过高估值的风险。　　 这种新方法不但拓展了其在生物制药的应用领域,更对投资实践提供了良好的应用价值平台。