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2005年7月21日起,中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节,有管理的浮动汇率制度。参考一篮子货币表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率,导致汇率的频繁波动。汇率的波动会影响中国经济和金融持续稳定发展,影响周边国家和地区乃至世界的经济和金融稳定发展。如何防止汇率的大幅波动了?首先是要找到汇率波动的影响因素。
传统的汇率波动理论都追求其确定性作为出发点和归宿,将汇率波动归因于由外在冲击而引起的潜在经济变量的变动而完全忽略了系统内部要素之间的相互影响,这削弱了理论本身对客观现实的解释能力。宏观基本经济因素对汇率有着重要的影响,但是经验研究表明,汇率经常大幅度和持续波动不能仅用宏观基本经济因素来解释,汇率波动的解释应该考虑宏观基本经济变量和非基本变量。
同年,中国人民银行第一次发布中国金融稳定报告,表明中国政府开始重视金融稳定工作。因为金融是现代经济的核心,维护金融稳定是国民经济稳定发展和社会长治久安的保障。据世界银行统计,自20世纪70年代末到21世纪初,全球有93个国家先后爆发了112次系统性银行危机①。危机不但使一国多年的经济发展成果毁于一旦,而且扩大了贫富差距,加剧了社会矛盾,所以国际金融组织和各国政府越来越重视金融的稳定。那么在浮动汇率制度下,汇率的频繁波动对金融稳定会产生多大的影响?如何有效防范金融风险?
正是基于上述目的,本文对汇率波动的影响因素进行了深入分析,并通过实证分析研究了汇率波动对经济和金融稳定的影响。在此基础上,本文提出了防范汇率波动对经济影响的一些相应对策。本文研究的意义在于发现汇率波动的原因,以及汇率波动对经济,金融影响的传导机制,从而有助于采取有效措施防范因为汇率波动而陷入的经济,金融危机。
本文共分为7个部分,主要内容和结论如下:
第一部分是本文的导论;第二部分分析了汇率波动的影响因素,首先从汇率波动的理论解释入手,然后详细分析了汇率波动的基本因素为利率,国际收支,经济政策,通货膨胀率和经济增长等;非基本因素包括信息,交易者的异质性和外汇市场的交易机制等。研究表明汇率波动的解释应该考虑宏观基本经济变量和非基本变量。
第三部分具体对人民币和澳元的汇率波动因素和波动特点做了比较分析,最后分析得出汇率波动的特征。人民币在汇改以来,其对美元的汇率一直呈现只升不降的特点,国际市场的因素包括国际社会的炒作,美元贬值,美国的双赤字,人民币升值预期;而深层次的原因是中国经济的结构性特征,国内有效需求不足,中国经济对外需的依赖过高,国内储蓄和投资关系严重失衡。相比较,通货膨胀率,商品价格,投机因素和高利率却是澳大利亚汇率波动的主导因素,这显示出澳元实际汇率和商品价格有着紧密联系的特征。通过这些具体货币的分析,揭示出汇率波动是微观和宏观经济变量互动的复杂系统,既体现出线性特征也表现出非线性特征。
第四部分研究了汇率波动通过国内物价,国际收支,就业和收入分配等路径对一国的经济产生影响。由于人民币汇率受诸多因素的影响,它对国内物价水平的作用路径及影响是相当复杂;人民币的升值不利于中国就业的增加,会导致就业的减少和失业人口的增加;人民币的升值会降低进口农产品和农业生产资料的价格,这有助于降低农产品的生产成本,促进农业生产结构的调整和农村劳动力转移,但同时也会因为人民币升值而导致我国农产品的出口成本加大而不利于我国农产品和农业生产资料的出口;人民币升值对我国区域间收入差距的扩大有显著影响,而升值的财富效应会加剧我国收入分配不公平的局面。澳元汇率的短期波动对企业和贸易的决策没有影响,而长期的波动才会对澳大利亚企业的交易和决策产生影响。
第五部分就汇率波动对中国的金融稳定产生的影响进行了深入分析。本部分首先从金融不稳定和直接定义的两个角度界定了金融稳定的概念,接着研究了人民币汇率波动对我国银行的影响,不仅影响央行实施货币政策,而且会增加商业银行的汇率风险,对银行资本金,负债,资产和国际业务等方面产生影响;人民币汇率波动对我国的国际收支的影响表现在国际热钱大量进入中国,人民币的升值预期强烈,在货币错配的状态下,会导致货币危机的可能。
第六部分首先实证分析人民币汇率波动和中国国际收支的变动关系,得出汇率只是我国国际收支平衡的影响因素之一,解决中国国际收支的不平衡必须使用一揽子综合治理措施,而汇率是调整我国国际收支不平衡的一个重要工具;接着实证分析了人民币汇率波动和我国金融稳定的变动关系,结论是汇率的变动对货币错配程度,外汇储备产生影响,贷存比的变动对汇率的波动会产生作用。
第七部分就汇率波动对经济,金融稳定的影响提出一些对策。本部分首先介绍了汇率波动对策的宏观分析,调整自身的经济结构和改革国际汇率体系;接着分别针对商业银行,货币错配和国际收支面临的风险提出政策建议。
本文的主要创新在于:第一,完整的分析了影响汇率波动的因素,认为汇率的波动是由宏观基本因素和微观非基本因素共同作用的结果;第二,分别从影响因素及波动特征对人民币和澳元的汇率波动进行了比较,得出二者相对美元汇率升值的原因完全不同,澳元是商品货币,其升值主要是受国际大宗商品(主要是非农业商品)价格上升的影响;而人民币升值主要是美元疲软和国内经济的结构特征;第三,在汇率波动对中国金融稳定的影响分析中,提出了汇率形成机制改革改善了中国的金融生态;第四,实证分析人民币汇率波动和中国国际收支的变动关系,得出汇率只是我国国际收支平衡的影响因素之一;第五,在汇率波动和金融稳定关系的实证分析中,得出汇率变动明显对货币错配程度,外汇储备产生影响,而贷存比的变动对汇率的波动会产生作用:第六,通过理论与实证分析,本文针对汇率波动对经济和金融稳定的影响,提出了多方面的政策建议,有利于避免汇率波动对经济造成损伤,预防金融危机的爆发。
本文的不足之处在于:第一,除了对汇率波动与金融稳定之间的关系进行实证分析外,还应该在汇率波动与金融稳定之间建立一个模型,定量分析汇率波动对金融稳定的影响程度,以便有效防范金融风险;第二,在实证分析中,人民币汇率数据时间太短,应该再分析其他国家货币的汇率变化,以便提出更加有效的汇率波动预防措施。