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2007年末,中国上市公司已达1638家、股票市值已达32.7万亿元人民币。随着中国证券市场的发展,政策逐渐宽松,中国上市公司的再融资品种也呈现出多元化的发展趋势。从以往的配股、增发、可转债、企业债券等传统融资方式,发展出了权证、分离债、非公开发行等衍生融资品种,为上市公司的渠道拓宽和风险降低提供了一定保证。随着股权分置的顺利实施,中国的证券市场正在健康的向前发展,不同的再融资品种对企业起着不同的作用,选择合适的再融资方式对企业融资成功与否和发展起着重要的作用。因此,研究企业再融资方式的选择成为一个重要课题。
目前比较流行的融资决策理论有资本结构理论、战略财务理论以及证券设计理论。按照现代资本结构理论,企业融资一般遵循内源融资>债券融资>股权融资的先后顺序,即“啄食顺序理论”(The Pecking order Theory)。国外资本市场经过长期的发展和演进,金融市场体系已经相当成熟和完善,资本市场十分发达,企业制度也已非常完善,企业行为非常理性化,完全在市场引导下进行。中国虽然开通了股权融资渠道,但再融资资格受到政府监管部门的控制,尤其是债券融资渠道,政府作为最后的审批者在一定程度上具有指挥棒的作用。中国的市场与国外发达资本市场从体制、政策、资金量、公司治理结构、信用度以及文化等方面都存在很大差距,“啄食理论”值得借鉴和参考,但不能照搬。战略财务理论从行业特性与公司内部战略角度分析了再融资的决策问题。证券设计理论从公司治理和激励角度分析了上市公司再融资的行为模式,确实很值得我们参考借鉴,但是单一从某个理论分析而得出再融资决策结果是不全面、不充分的。各种融资决策理论从不同角度对企业融资的选择进行了分析,这些理论说明一个企业在面临股权融资或债券融资决策对,会受到各种因素的制约,包括融资成本、企业内部与外部之间因信息不对称丽导致的各种费用、融资风险等方面的考虑。
所以,在分析中国上市公司融资决策时应详细考虑国内的政策市场环境以及国内企业所处的行业特征、资本结构、企业治理结构、投资项目特征以及各融资方式的风险和成本等因素,这些因素都会对上市公司再融资决策起一定作用,在一定程度上影响着决策者选择再融资方式。本文从融资决策者与融资程序方面详细分析了影响中国上市公司融资决策的各个影响困素,进一步完善再融资决策的指标体系。各影响因素又涉及到很多子因素,因素之间也是相互关联错综复杂的,这样,融资决策就成了个非常重要又非常复杂的问题。本文提出了层次分析法决策模型,希望将错综复杂的因素进行模型化简化决策制定,最后本文还引用了最近的案例进行实证分析,为企业融资决策提供一定的参考价值。
本文共分七章,第一章介绍选题背景和研究意义;第二章主要介绍了当前再融资方式的优缺点和适用范围,使读者对再融资方式有了初步了解;第三章简要介绍了目前比较流行的再融资理论,为后一章的分析打好理论基础;第四章详细分析了影响再融资方式的各个因素,为第五章的模型分析提供具体指标;第五章详细介绍了如何利用层次分析法来确定各指标的权重以及对各方案选择排序;第六章通过实际案例验证分析了再融资方式选择研究问题;第七章为全文总结和建议。