论文部分内容阅读
近年来，中国中小企业发展迅速，数量逐年增加，对中国经济的发展起到至关重要的作用。然而融资难是目前中国中小企业面临的主要问题，没有足够的资金支持，使其发展受到了极大的限制。通过阅读文献，发现国内外诸多学者主要从债务总体规模的角度出发考察债务融资与公司业绩的关系。且国内学者主要对主板上市公司中债务融资结构与公司业绩的相关关系进行了考察，对中小板上市公司则主要考察其融资难的问题，考察债务与公司业绩关系的相关文献比较少。本文以中小板制造业上市公司为研究对象，通过实证分析，研究企业在不同的生命周期阶段债务融资对公司业绩的影响，并提出合理性的建议。这可以帮助中国中小企业规范其融资行为，使其资本结构逐渐合理化，进而提高公司的价值。
企业生命周期理论首次出现于仿生学，随着对该理论的不断认识，可以将企业的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期及衰退期四个阶段。而作为资本结构重要组成部分的债务融资，在企业的不同生命周期阶段，会对公司业绩产生不同的影响，研究生命周期各个阶段的特点，引导企业做出合理的融资决策，有助于企业提高业绩水平，实现企业的价值。目前诸多学者已经开始研究该理论在财务领域的运用。尽管国外的许多学者对该领域做出了较大的贡献，但中国在此方面的研究范围还不够广泛。随着人们对企业生命周期理论认识的不断深入，能够更好的将其运用至财务领域，在生命周期视角下分析债务融资对公司业绩的影响也将日益深入人心，这将为公司提供合理的融资安排，促使其良好的发展奠一定的基础。
债务融资是公司资金来源的重要组成部分，负债比率的大小、期限的长短以及负债的来源结构都影响着公司的治理结构，对公司业绩也有着重要的影响。本文在企业生命周期视角下，以中国中小板制造业上市公司2010年-2013年的数据为研究对象，借鉴了在中国使用比较广泛的产业经济学增长率分类法来划分样本公司的生命周期，最终将所有的样本公司划分为成长期、成熟期和衰退期三个子样本，在三个子样本中均从债务总水平、债务期限和来源三个角度研究负债对公司业绩的影响。并在此基础上提出合理性的建议，促进了中小企业的良好发展。
从文章结构来看，本文共包括五章的内容，具体如下:
第一章，绪论。本章主要阐述了研究背景和研究意义，然后提出了论文的研究思路和研究内容，并指出文章的研究方法及创新之处。通过介绍该部分内容引出本文将要讨论的问题。
第二章，文献综述。本章主要阐述了相关中外文献，从企业生命周期与公司业绩的研究综述、债务融资与公司业绩的研究综述（资本结构与公司业绩的研究综述、债务融资期限与公司业绩的研究综述、债务融资来源与公司业绩的研究综述）及关于企业生命周期与负债和公司业绩的研究综述三个方面进行了梳理和总结，并在此基础上做出了相应的评价。
第三章，相关理论分析。本章从基本概念的界定和相关的理论知识两个方面进行阐述。其中，概念界定主要包括中小企业板、企业生命周期、债务融资及公司业绩。并详细阐述了MM理论、权衡理论、代理理论、优序融资理论等基础理论，为后文的实证研究提供一定的理论依据。
第四章，实证分析。本章对样本公司划分为成长期、成熟期和衰退期三个子样本，在这三个子样本中均从债务总水平、期限及来源三个角度构建模型，分析债务融资对公司业绩的影响。首先提出了相关假设（H1:在所有生命周期内，企业的资产负债率与公司业绩呈负相关关系;H2:在成长期，短期负债与公司业绩呈负相关关系，长期负债与公司业绩呈正相关关系;在成熟期和衰退期，短期负债与公司业绩呈正相关关系，长期负债与公司业绩呈负相关关系;H3:银行借款在所有生命周期内与公司业绩呈负相关关系;商业信用在成长期和成熟期与公司业绩呈正相关关系，在衰退期与公司业绩呈负相关关系;其他类型的负债在成长期和成熟期与公司业绩呈负相关关系，在衰退期与公司业绩呈正相关关系）。接下来通过描述性统计、相关性分析、多元线性回归等实证研究进行了相应分析。为了检验结果的可靠性，本章进一步进行了稳健性检验。通过实证研究发现实证结果与部分假设出现了不一致的情况。最后本章分析了实证结果与假设不一致的原因，并做出了比较合理的解释。
第五章，研究结论、政策建议及研究不足。根据研究得出最终的结论，并从宏观和微观两个角度分别提出建议，为完善公司治理、推动中小企业市场化发展起到一定的促进作用。同时文章最后指出了本文的研究不足及对未来研究的展望。
本文运用产业经济学增长率的分类方法将企业的生命周期划分为成长期、成熟期及衰退期三个阶段，对每个阶段分别进行研究，均从债务总体规模、债务期限及债务来源三个方面出发，运用规范研究与实证研究相结合的方法，研究中国中小板制造业上市公司2010年-2013年债务融资与公司业绩的关系，并进行了稳健性检验，得出以下结论:
(1)中国中小板制造业上市公司的资产负债率大致在30％，远远低于国际水平。这主要是因为在中国股市发展尚不成熟，企业更偏好股权融资。
(2)从债务融资的构成来看，短期负债是中国中小板制造业上市公司负债的主要组成部分。这说明企业的长期资本不充裕，导致企业面临较大的流动性风险和财务风险。负债主要来源于商业信用，负债来源渠道窄，这也正体现了中国中小企业面临融资难这一问题。
(3)在整个生命周期阶段资产负债率、长期负债率、短期负债率、银行借款率及商业信用率均与公司业绩呈负相关关系，其他类型负债率仅在成熟期与公司业绩呈负相关关系，在其他两个阶段二者均呈正相关关系。这与中国的国情及中小板制造业上市公司的具体特征密切相关。
本文的实证结果、研究假设与西方经典财务理论不完全一致，但与很多国内学者研究的结果一致。这与中国的实际情况（上市公司更偏向股权融资以及企业的盲目投资行为等）息息相关。
本文在企业生命周期的视角下研究债务融资对公司业绩的影响，研究贡献如下:
(1)研究视角方面。区别于以往中国学者关注中小企业融资难的问题，本文结合中国的国情，研究中小企业上市公司在不同的生命周期阶段债务融资与公司业绩的相关关系。经过实证检验，发现企业处于不同的生命周期阶段负债对公司业绩会产生不同的影响。因此，这有助于提高对生命周期理论和债务融资理论的认识，为生命周期理论在财务领域的广泛应用起到一定的促进作用。
(2)研究对象方面。区别于诸多学者对主板上市公司的研究，文章以中小板制造业上市公司为研究对象，并且局限于制造业行业，这使得研究内容更具有针对性，为中国中小板制造业上市公司的良好发展奠定了一定的基础。
(3)选取指标方面。本文从市场角度（托宾Q值）和会计角度（主营业务利润率）两个方面衡量公司的业绩水平，分析不同指标下负债对公司业绩的影响，对比其最终的结果，使得研究结果具有一定的说服力。
由于本人知识的局限及数据资源的有限性，本文有以下不足:
(1)企业虽然以TobinQ和ROC从市场和会计的角度分别来衡量企业的业绩，但由于企业的业绩不仅受这些定量指标的影响，与企业文化等定性指标也有密切的关系，而在本文的研究中并未将其考虑在内。在以后的研究中，可以将定性指标和定量指标相结合，采用因子分析法，以综合指标作为公司业绩的替代变量，使其实证结果更具有说服力。
(2)本文基于2010年-2013年的数据进行研究，仅选用了4年的数据，数据量比较小，为了得到更加准确的结论，在以后的研究中，可以扩大其研究年限，增强说服力。
(3)本文在划分企业生命周期时主要采用产业经济学增长率分类法，比较相邻两期的增长率与对应期间行业的平均增长率的大小关系，本文的行业平均增长率采用的是所有样本销售收入增长率的算术平均数，没有考虑每个样本的权重比例，可能使研究结果不够准确。在以后的研究中，可以选用加权平均数作为比较依据，以增强实证研究的合理性。
企业生命周期理论首次出现于仿生学，随着对该理论的不断认识，可以将企业的生命周期划分为初创期、成长期、成熟期及衰退期四个阶段。而作为资本结构重要组成部分的债务融资，在企业的不同生命周期阶段，会对公司业绩产生不同的影响，研究生命周期各个阶段的特点，引导企业做出合理的融资决策，有助于企业提高业绩水平，实现企业的价值。目前诸多学者已经开始研究该理论在财务领域的运用。尽管国外的许多学者对该领域做出了较大的贡献，但中国在此方面的研究范围还不够广泛。随着人们对企业生命周期理论认识的不断深入，能够更好的将其运用至财务领域，在生命周期视角下分析债务融资对公司业绩的影响也将日益深入人心，这将为公司提供合理的融资安排，促使其良好的发展奠一定的基础。
债务融资是公司资金来源的重要组成部分，负债比率的大小、期限的长短以及负债的来源结构都影响着公司的治理结构，对公司业绩也有着重要的影响。本文在企业生命周期视角下，以中国中小板制造业上市公司2010年-2013年的数据为研究对象，借鉴了在中国使用比较广泛的产业经济学增长率分类法来划分样本公司的生命周期，最终将所有的样本公司划分为成长期、成熟期和衰退期三个子样本，在三个子样本中均从债务总水平、债务期限和来源三个角度研究负债对公司业绩的影响。并在此基础上提出合理性的建议，促进了中小企业的良好发展。
从文章结构来看，本文共包括五章的内容，具体如下:
第一章，绪论。本章主要阐述了研究背景和研究意义，然后提出了论文的研究思路和研究内容，并指出文章的研究方法及创新之处。通过介绍该部分内容引出本文将要讨论的问题。
第二章，文献综述。本章主要阐述了相关中外文献，从企业生命周期与公司业绩的研究综述、债务融资与公司业绩的研究综述（资本结构与公司业绩的研究综述、债务融资期限与公司业绩的研究综述、债务融资来源与公司业绩的研究综述）及关于企业生命周期与负债和公司业绩的研究综述三个方面进行了梳理和总结，并在此基础上做出了相应的评价。
第三章，相关理论分析。本章从基本概念的界定和相关的理论知识两个方面进行阐述。其中，概念界定主要包括中小企业板、企业生命周期、债务融资及公司业绩。并详细阐述了MM理论、权衡理论、代理理论、优序融资理论等基础理论，为后文的实证研究提供一定的理论依据。
第四章，实证分析。本章对样本公司划分为成长期、成熟期和衰退期三个子样本，在这三个子样本中均从债务总水平、期限及来源三个角度构建模型，分析债务融资对公司业绩的影响。首先提出了相关假设（H1:在所有生命周期内，企业的资产负债率与公司业绩呈负相关关系;H2:在成长期，短期负债与公司业绩呈负相关关系，长期负债与公司业绩呈正相关关系;在成熟期和衰退期，短期负债与公司业绩呈正相关关系，长期负债与公司业绩呈负相关关系;H3:银行借款在所有生命周期内与公司业绩呈负相关关系;商业信用在成长期和成熟期与公司业绩呈正相关关系，在衰退期与公司业绩呈负相关关系;其他类型的负债在成长期和成熟期与公司业绩呈负相关关系，在衰退期与公司业绩呈正相关关系）。接下来通过描述性统计、相关性分析、多元线性回归等实证研究进行了相应分析。为了检验结果的可靠性，本章进一步进行了稳健性检验。通过实证研究发现实证结果与部分假设出现了不一致的情况。最后本章分析了实证结果与假设不一致的原因，并做出了比较合理的解释。
第五章，研究结论、政策建议及研究不足。根据研究得出最终的结论，并从宏观和微观两个角度分别提出建议，为完善公司治理、推动中小企业市场化发展起到一定的促进作用。同时文章最后指出了本文的研究不足及对未来研究的展望。
本文运用产业经济学增长率的分类方法将企业的生命周期划分为成长期、成熟期及衰退期三个阶段，对每个阶段分别进行研究，均从债务总体规模、债务期限及债务来源三个方面出发，运用规范研究与实证研究相结合的方法，研究中国中小板制造业上市公司2010年-2013年债务融资与公司业绩的关系，并进行了稳健性检验，得出以下结论:
(1)中国中小板制造业上市公司的资产负债率大致在30％，远远低于国际水平。这主要是因为在中国股市发展尚不成熟，企业更偏好股权融资。
(2)从债务融资的构成来看，短期负债是中国中小板制造业上市公司负债的主要组成部分。这说明企业的长期资本不充裕，导致企业面临较大的流动性风险和财务风险。负债主要来源于商业信用，负债来源渠道窄，这也正体现了中国中小企业面临融资难这一问题。
(3)在整个生命周期阶段资产负债率、长期负债率、短期负债率、银行借款率及商业信用率均与公司业绩呈负相关关系，其他类型负债率仅在成熟期与公司业绩呈负相关关系，在其他两个阶段二者均呈正相关关系。这与中国的国情及中小板制造业上市公司的具体特征密切相关。
本文的实证结果、研究假设与西方经典财务理论不完全一致，但与很多国内学者研究的结果一致。这与中国的实际情况（上市公司更偏向股权融资以及企业的盲目投资行为等）息息相关。
本文在企业生命周期的视角下研究债务融资对公司业绩的影响，研究贡献如下:
(1)研究视角方面。区别于以往中国学者关注中小企业融资难的问题，本文结合中国的国情，研究中小企业上市公司在不同的生命周期阶段债务融资与公司业绩的相关关系。经过实证检验，发现企业处于不同的生命周期阶段负债对公司业绩会产生不同的影响。因此，这有助于提高对生命周期理论和债务融资理论的认识，为生命周期理论在财务领域的广泛应用起到一定的促进作用。
(2)研究对象方面。区别于诸多学者对主板上市公司的研究，文章以中小板制造业上市公司为研究对象，并且局限于制造业行业，这使得研究内容更具有针对性，为中国中小板制造业上市公司的良好发展奠定了一定的基础。
(3)选取指标方面。本文从市场角度（托宾Q值）和会计角度（主营业务利润率）两个方面衡量公司的业绩水平，分析不同指标下负债对公司业绩的影响，对比其最终的结果，使得研究结果具有一定的说服力。
由于本人知识的局限及数据资源的有限性，本文有以下不足:
(1)企业虽然以TobinQ和ROC从市场和会计的角度分别来衡量企业的业绩，但由于企业的业绩不仅受这些定量指标的影响，与企业文化等定性指标也有密切的关系，而在本文的研究中并未将其考虑在内。在以后的研究中，可以将定性指标和定量指标相结合，采用因子分析法，以综合指标作为公司业绩的替代变量，使其实证结果更具有说服力。
(2)本文基于2010年-2013年的数据进行研究，仅选用了4年的数据，数据量比较小，为了得到更加准确的结论，在以后的研究中，可以扩大其研究年限，增强说服力。
(3)本文在划分企业生命周期时主要采用产业经济学增长率分类法，比较相邻两期的增长率与对应期间行业的平均增长率的大小关系，本文的行业平均增长率采用的是所有样本销售收入增长率的算术平均数，没有考虑每个样本的权重比例，可能使研究结果不够准确。在以后的研究中，可以选用加权平均数作为比较依据，以增强实证研究的合理性。