作为最为传统的市政公用事业,中国垃圾焚烧发电行业改变了政府单一的投融资渠道,迎来了投资主体多元化和融资渠道多样化的海外并购热潮。在中国上市公司发起的该行业并购交易中普遍存在溢价支付的现象,而且部分海外并购交易的溢价非常高。较高的并购溢价对企业并购后资源整合的效率及并购能否取得成功,都会产生较大的影响。本文选取了中国天楹高溢价并购EEW的失败案例开展研究,期望通过该案例的研究来探寻中国天楹高溢价并购的成因,尤其是高估值导致的高溢价支付前期即并购准备期的风险问题,旨在引导中国企业转变以高溢价支付行为换取“投机性”“冲动型”的海外并购模式,进而规避海外并购中的高溢价风险。本文基于对高溢价海外并购成因、高溢价海外并购风险等成熟理论的研究,从协同效应、市场环境、交易特征、管理者特质四个方面,构建了对中国垃圾焚烧发电业务高溢价海外并购风险的研究。通过对中国天楹上市公司发起的高溢价并购德国EEW垃圾焚烧发电业务的失败案例进分析,得到如下结论:管理层的代理成本、信息不对称、竞价者的压力等是造成收购方中国天楹超额支付的主要原因,竞价者的压力和协同效应的高估也是中国企业在海外并购过程中产生高溢价并购行为的主要原因。高溢价并购会造成收购方股东财富被大量的转移进而会给并购方带来财务风险,财务风险的产生使被并购方的业绩承兑很难得以实现。这种风险一方面体现为:丧失了为目标公司前景和并购后协同效应而支付的部分溢价或者全部溢价;另一方面则体现为:为弥补溢价支付而需要的业绩补偿数额也相当巨大。中国天楹高溢价并购EEW风险的产生,有其存在的客观原因。在中国企业参与海外并购时,必然会因优质资产竞争激烈及并购双方文化与意识形态各异等客观原因产生高溢价支付的可能性。因而转变海外并购活动中参与主体的并购理念,制定对并购标的合理报价,是规避海外并购中高溢价风险的有效方法。