世界经济己进入了新的发展阶段—知识经济时代。这个时代经济发展的主要特征己由传统的制造产业转变为高新技术产业,它直接决定了经济的发展,并日渐成为经济发展的核心和第一支柱。然而,由于高新技术研究和开发的高度不确定性,导致许多投资者望而却步,更使得它与资本结合并最终转化为生产力的过程困难重重。因此,高新技术产业获得蓬勃发展的前提是建立支持高新技术产业发展的新的融资机制,把现代高新技术产业的发展与现代金融工具有效的结合起来。风险投资便是顺应这一时代要求的产物。它作为支持中小型高新技术公司成长的新的投资模式,在许多国家越来越受到人们的重视。风险投资是指投资者将风险资本投入到那些具有很大潜能和广阔市场前景的企业或机构,并承担巨大风险的活动。风险投资主要的投资对象是高新技术产业,它是以承担投资项目的风险为代价,以获取巨大的投资回报为目的的长期性的股权投资。风险投资者的目的不是对被投资企业股份的占有和控制,而是在投入的资本获得理想的增值后转让其产权并撤出该企业,进行其他的投资。20世纪中叶风险投资业出现于美国,80年代之后形成旺盛之势,并主要在发达国家和地区迅速扩展。正是在这种新兴的融资机制作用下,高新技术企业得以不断涌现、发展、壮大。通过风险资本的支持,促进了美国中微电子、生物制药、信息网络等高科技产业的发展。在欧洲风险投资也得到了快速的发展。我国的风险投资正处于起步阶段,从2004年开始,在一系列政策引导和支持下,中国风险投资业经过几年的低迷和调整后,开始进入全面复苏期。2004年1月31日,国务院出台了《关于推进资本市场改革开发和稳定发展的若干意见》,明确从九个方面对包括风险投资、中小企业板块等在内的中国资本市场的发展意义和进程进行了全面论述,并制定了发展的综合指引。其中“分步推进创业板市场建设,完善风险投资机制,拓展中小企业融资渠道”,不但为我国中小企业板块的设立扫清了政策障碍,而且也为整个资本市场的发展开辟了更广阔的空间。同年5月17日,深圳证券交易所的中小企业板块终于破壳而出,配套法律法规文件也随之相继颁布,初步建立较为完善的法律制度框架体系。中小企业板块的设立,推动了我国资本市场投融资体系的多层次和多元化发展,将有利于拓宽中小企业融资渠道,使我国风险投资的退出渠道更加畅通,同时也将加强中小企业信用体系的建设,还将加速推进国家关于风险投资扶持政策和法律法规出台的进程。一系列政策法规的颁布及实施,极大地改善了我国风险投资业的发展环境,使我国风险投资业获得了大力发展,在经历几年的低迷和调整后,迈入全面复苏并飞速发展期。尽管风险投资在世界经济发展中的作用日益显著,然而在具体的实践过程中,风险投资与高新技术产业的结合发展却困难重重。其主要原因在于,高新技术发展过程中的高风险、高度不确定性和低的成功率使得很多风险投资机构在投资决策中慎之又慎。据统计,在风险投资项目中,仅有10%左右的投资项目能够获利。尽管风险投资存在极高收益的巨大诱惑,但极高的风险和失败率使得现实中能得到风险投资资金支持的高新技术企业仍是凤毛麟角。因此,如何能够科学地评估风险项目的投资价值,规避或减少投资中的风险,提高投资成功率已成为迫在眉睫要解决的问题。目前理论上对风险投资宏观运行机制的研究比较多,但对风险投资项目评价理论与实践的研究还比较欠缺。常规的评估方法只适用与常规项目的评价,但对不确定性极大,项目收入极不稳定的风险项目的评估却不适用1973年Black和Scholes提出连续时间的期权定价理论以来,期权理论和观念不仅推动了金融衍生产品的蓬勃发展,而且在其他领域的应用也不断扩展起来。1977年,麻省理工学院的Stewart Myers教授把期权的观念首先应用于实物资产上,实物期权的概念由此产生了。目前,实物期权理论的发展及其应用方兴未艾,正越来越引起人们的关注和重视。人们将实物期权理论应用于投资决策过程中,为企业的投资决策提供了全新的分析思路和分析方法。实物期权理论在投资决策中把投资看作一个受诸多不确定性因素影响的随机过程,侧重发掘投资过程中可以对既定方案进行灵活调整的阶段选择点,便于根据不同阶段的最新信息更为灵活地分析、量化、评价投资项目的当前价值,从而规避和降低投资风险。实物期权理论将投资项目中的各种投资机会与管理弹性视作实物期权进行分析的因素,能够比较准确地评价投资项目的真实价值,使决策者可以实时、动态和客观地把握投资决策,尽可能地规避风险损失,获得最大投资收益。实物期权理论充分考虑了投资活动中各种灵活性的价值,是投资决策理论方法的一大飞跃。风险投资是一种长期性的股权投资,其投资过程与常规的投资过程相比,具有不可逆性及多阶段投资的灵活性,所以在风险投资决策中引入实物期权的理论方法不仅能够充分识别风险投资项目的机会价值和存在的风险,而且可以大大完善风险投资项目评价方法体系。我国风险投资业起步较晚,发展处于幼稚时期,缺乏项目选择、管理和后继融资的经验,而相应的理论研究则更加滞后。本项研究活动将把实物期权理论和方法引入到风险投资决策过程之中,旨在完善风险投资项目的评价体系,从而使风险投资家和创业者能够更加准确地评价风险投资项目的价值和风险。金融期权是赋予持有者在未来某一时刻买进或卖出某种金融资产的权利,相应地称之为买入(看涨)期权或卖出(看跌)期权,该金融资产称之为标的资产。实物期权是把非金融资产当作标的资产的一类期权,此时期权的交割不是决定是否买进或卖出金融资产而是进行实物投资或出售固定资产。实物期权方法把管理柔性中的投资机会看作能带来投资收益的一系列期权,它极大地突破了传统决策法的局限和障碍,很好地适应了以不确定性和风险性为特征的新的投资环境,为经营灵活性和战略适应性的评价提供了新的解决方案。实物期权的应用范围很广,如各种类型的项目投资决策、企业价值评估、技术和无形资产价值评估、创业企业和企业R&D投资项目决策等等,本文的讨论主要围绕风险投资项目决策为中心。把实物期权方法引入到风险投资项目的决策中,为风险投资管理和科学决策提供新思路。本文从推进风险投资发展的角度出发,围绕实物期权在风险投资决策中的应用这一主线展开研究。其主要工作和创新之处主要有以下几点:。一、首先对实物期权的研究文献进行了回顾首先对实物期权的研究文献进行了回顾。概括了风险投资的内涵与特征,对风险投资的系统构成和决策程序进行了比较详细的阐述。二、通过对风险投资项目的高风险与高收益性、未来的不确定性和成长过程的生命周期性的分析。回顾了传统投资项目决策方法并介绍了传统投资决策理论的主要内容以及其在风险投资项目决策应用中的局限性。三、在讨论实物期权的本质内涵、基本特征和常用期权定价理论基础上,总结了建立期权评价方法的一般思路,并构造了实物期权的应用框架。四、分析了风险投资项目实物期权评价法的价值构成,模拟了风险投资项目多阶段和多状态的复合期权特性,并尝试设计了一套多阶段三叉树复合实物期权决策模型。