中国股票市场的主要特点就是存在大量的投机性噪声交易行为，现有的许多文献认为，噪声交易会导致市场出现投机泡沫，从而提高股票市场的效率。也有学者指出，股票的个体性投机交易水平越高，其股票回报就越高，因为个体的噪声交易会导致投机价格泡沫的产生，进而提高股票预期回报。同时，机构交易者更擅长于投资，这也使他们拥有更高的股票预期收益。但是，这一结论和传统的观点相反，即Miller在1977年文章中指出，由缺乏经验的个体噪声交易引起的异质信念会导致同期股票回报升高，未来收益降低。本文的研究出发点就来自于这两种理论的对立。
　　本文以Miller效应为基础，通过对文献的梳理，从理论上研究了异质信念的产生对股票定价的影响，其中，异质信念包括个体噪声交易者的异质信念和机构交易者的异质信念。然后梳理卖空机制在中外股票市场中对股票定价的影响——学者对此并没有达成统一结论。
　　中国股票市场的发展历史与现阶段的投资者组成结构息息相关，正是因为中国股票市场从改革开放后开始发展，政府干预的影子伴随着整个发展历程，证券公司诞生的时间也很晚。因此形成了我国个人投资者多，机构投资者少的局面。在报价制度方面，我国也与其他国家的市场不同。我国使用指令驱动的报价制度，而美国市场则使用报价驱动制度，因为中国市场中做市商制度还不成熟。
　　在研究股票市场的发展历程和股票价格形成机制后，本文的研究提供了一种基于交易报价过程测量异质信念的方法和一种通过未预期的交易量测量异质信念的方法。本文选取2012年上海证券交易所和深圳证券交易所的高频交易数据，在两种资产定价模型下（CAPM模型和Fama-French三因子模型），用每日数据（5分钟、10分钟、20分钟时间间隔）研究异质信念对股票预期收益的影响，其中，异质信念分为个体噪声交易和机构交易，同时我们分析在卖空机制下，异质信念对股票预期收益的影响是否相同。结果表明，在每五分钟的交易时间间隔数据中，异质信念和股票预期收益并没有呈现负相关；在十分钟及以上的交易时间间隔数据中，异质信念和股票预期收益呈现负相关关系，这一结论正与Miller(1977)提出的一样。通过使用不同的方法衡量噪声交易和机构交易中的异质信念，我们得出了有力的证据证明机构交易会影响异质信念与股票预期收益之间的关系，而噪声交易对此没有显著影响。然而，机构交易对此有显著影响的主要原因是，机构在交易股票时，投资异质信念较小，并不是因为他们对股票投资组合的选择更熟练或有更高超的技巧。
　　本文的研究也提供了一个视角，洞察中国股票市场的特征，这些发现对于监管者来说是非常重要的，这也为制定市场政策提供了坚实的基础。