【摘 要】
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Kelly公式起源于博彩,经过逐渐完善后推广到了金融市场投资,其追求最大化投资长期预期收益的核心思想也契合了很多投资者的想法,因而具备较大的实际应用价值。但是,一方面Kelly公式理论提出和应用成果更多集中在海外市场,海内外资本市场的特征差异很大,针对于Kelly公式在国内市场的应用研究仍有待完善;另一方面,由于Kelly公式本身就是理论最优的结论,在实际应用中可能会因估计误差导致资产配置效果无法
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Kelly公式起源于博彩,经过逐渐完善后推广到了金融市场投资,其追求最大化投资长期预期收益的核心思想也契合了很多投资者的想法,因而具备较大的实际应用价值。但是,一方面Kelly公式理论提出和应用成果更多集中在海外市场,海内外资本市场的特征差异很大,针对于Kelly公式在国内市场的应用研究仍有待完善;另一方面,由于Kelly公式本身就是理论最优的结论,在实际应用中可能会因估计误差导致资产配置效果无法达到最优,需要进行改进与调整。针对Kelly公式应用在国内市场存在的这些问题,本文从Kelly公式“实现最大化长期财富增长率”的核心思想出发,总结过往前辈学者对Kelly公式的研究成果与进展,采用收缩估计量的方法来减少Kelly投资权重在实际应用中的估计误差。收缩理论表明,经过收缩系数改进后的估计量可以最小化样本均值向量和样本协方差矩阵对所选投资组合的估计误差影响;同时,收缩系数的构造方法很多,而本文从实现预期收益增长损失最小化的思路入手对投资权重进行收缩调节。在此基础上,本文分别在单资产和多资产的情形下进行实证研究,得到收缩系数估计量可以被视为真实收缩系数的精确估计条件。进而通过与其他Kelly公式改进方法的对比,探究在经收缩估计量调整的Kelly投资组合在降低预期收益损失方面的效果,研究发现收缩系数及其估计量在减少投资组合预期收益损失方面具备更强的有效性。最后,将各改进方法运用在A股市场的个股投资和行业配置的实际投资中,探究其收益情况,实证结果表明,相比于行业配置,Kelly公式在个股投资上效果更好,同时相比于其他对Kelly公式的改进方法,经过基于预期增长损失最小的收缩系数估计量调整的投资权重具备更好的收益增长效果,具备在实际应用中通过优化估计误差使得投资组合收益表现相对更优的有效性,同时可以更好的控制风险水平。
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