论文部分内容阅读
本文从流动性与资产定价的理论分析入手,重点从实证分析的角度对中国股市的流动性溢价问题进行系统研究。全文分五部分,具体内容如下:
第一部分为第一章,提出了论文以中国股市流动性溢价为研究对象,讨论了研究中国股市流动性溢价的意义,阐述了论文的研究方法、研究内容、基本结构、贡献和不足。
第二部分为第二章和第三章。第二章详细阐述了一般意义下的流动性概念和流动性价值,系统分析了影响流动性的主要因素和流动性的衡量方法,并对各种流动性衡量指标的优缺点和适用范围进行了比较。第三章在回顾经典资产定价理论和流动性定价理论的基础上,重点从连续时间和行为金融角度研究了流动性与资产价格的关系。
第三部分为本文的实证分析,由第四章、第五章和第六章组成,分别从流动性综合水平、流动性风险和流动性共性三个角度研究流动性溢价问题。
第四章以2000年1月4日至2004年12月31日在上海股市交易的股票为研究对象,首先选取七个适合我国股市微观结构的流动性指标全面度量股票的流动性,在此基础上,通过因子分析方法将它们综合为一个全面的流动性指标,然后分别从横截面和时间序列两方面对股票流动性水平与预期收益进行了实证分析。
第五章在借鉴现有文献的基础上,从流动性风险定价的两条思路出发,基于1994年1月至2004年12月沪深股市的数据,以股票的换手率和非流动性指标(Amihud,2002)作为流动性的衡量指标,分别研究了股票的流动性波动率和系统流动性风险与股票预期收益的关系。股票的流动性波动率以股票流动性的二阶矩和变异系数表示,而股票的系统流动性风险以个股的流动性对市场收益率的敏感性、个股流动性对市场流动性的敏感性和个股收益率对市场流动性的敏感性来衡量。
第六章在上证180指数的成份股中选择了30只股票作为研究对象,并构建了8个基于市场微观结构的流动性指标,利用主成分和多元回归方法系统分析了样本股票在2003年1月2日至2003年12月31目的流动性变动情况,并在此基础上分别研究了流动性共性因子和流动性特性因子与股票预期收益的关系。
第四部分为第七章,首先系统回顾了国外有关流动性溢价的测算理论,并从流动性限制出发构造了一个基于期权的非流通股定价模型,然后以上市公司三一重工(600031)为例对其进行了实证分析。
第五部分为第八章,回顾了论文的主要结论,并对论文的后续研究方向进行展望。上述研究的主要结论为:(1)股票的流动性水平与股票的预期收益率显著负相关,中国股市存在显著的流动性溢价;(2)股票的流动性波动率对预期收益没有解释力,而股票的系统流动性风险对预期收益具有显著的解释力,并且其风险溢价高于美国股市;(3)中国股市存在显著的流动性共性,并且股票的流动性共性对股票的预期收益具有显著的解释力;(4)非流通股价格是流通股价格的增函数,流动性限制期的减函数;同时,股票价格的波动率越大,流通股比例越低,非流通股价格就越低。