布雷顿森林体系崩溃后,浮动汇率制度成为主要工业化国家的汇率制度,但由于汇率的重要影响,任何一个国家汇率制度都或多或少地带上了管理浮动汇率制度的色彩,而外汇干预是管理浮动汇率制度中一个重要的方面。我国的冲销干预有特殊的制度背景和特点。由于利率的非完全市场化,外汇市场的不健全,使得利率和汇率的联动关系不存在,这就阻止了人民银行通过影响利率达到影响汇率的努力。在外汇干预实践中,由于金融市场发展不健全,私人部门对本外币资产的拥有受到一定程度的限制,所以人民银行只能通过外汇干预手段来达到稳定汇率的目的,使得外汇储备连创新高,加大了外汇占款和外汇资产的风险。其次,在冲销手段方面,我国特别是国债市场不发达,人民银行只能通过收回再贷款、提高法定准备金率和发行央行票据等手段进行冲销干预。2003年以来,大规模发行央行票据虽然在很大程度上对外汇占款进行了冲销,但却带来了很大的操作成本,使央行面临较大的利息负担,同时,大量发行央行票据无疑会给国内利率造成上升压力。2003年以来随着国际资本流动的增强,这种矛盾日益明显,所以怎样一方面利用冲销干预手段,有效地稳定汇率并隔离汇率政策对货币政策的不利影响,另一方面又尽量避免冲销干预带给经济的负面影响,就具有重要的理论和实践意义。本文将我国中央银行的外汇干预和冲销操作作为研究命题,希望通过从外汇冲销干预的绩效分析作为切入点,通过对国外理论的梳理和实际操作经验的总结以及对我国当前外汇干预和冲销操作的分析,为我国中央银行进行外汇干预和冲销操作的实际工作提供具有可操作性的建议。本文主要包括研究背景、理论综述、我国冲销干预的实际考察和实际操作方式、冲销干预的微观绩效及经济后果、政策建议等部分。本文的主线为通过对央行冲销干预的绩效分析,着重研究了与冲销干预相关的货币损益及其对宏观经济的影响,最后探讨相关的冲销工具的作用并提出了相关的政策建议。具体而言,本文分为5章:第一章“导论”,本章首先分析了在当前的国际国内形势下,对我国外汇干预和冲销操作进行研究的背景和意义,其次本章介绍了全文的思路框架和研究方法。第二章“文献综述”,本章对国内国外学者在外汇冲销干预研究的一些理论进行了综述,其中,国外研究主要集中于操作行为在不同经济环境和市场条件下的不同目标、主要方式和传导机制以及有效性和成本收益的研究。国内学者则主要集中于研究对冲销干预的渠道分析、有效性检验等方面,在成本收益方面,相对研究较少。第三章“央行进行冲销干预的历史演进以及国际比较”,首先本章叙述了国外(以美、日为例)进行外汇干预的一些做法。其次,给出了中央银行外汇市场干预的概念并对中央银行外汇市场干预进行了分类:冲销干预与非冲销干预。紧接着通过对央行进行外汇冲销干预的历史回顾,简单分析了我国目前进行的外汇干预的力度规模以及冲销所采用的工具。其中,本文详细阐述了央行票据的产生,央行票据产生于2002年9月24日,国家将2002年以来(6月25日至9月24日)公开市场业务未到期的正回购转换为中央银行票据。并且于2003年4月22日起,中国人民银行正式通过公开市场操作发行中央银行票据,央行票据开始作为货币政策日常操作的一项重要工具。通过对央行票据的阐述,为下文通过现金流方法进行实际测算做好铺垫。第四章“我国进行冲销干预的货币损益”,本章在基于我国外汇冲销干预的现状分析后,引出一个越来越引起学者关注问题,即是货币当局在外汇干预操作中的盈利性问题以及在外汇冲销时,货币当局所付出的代价又是如何,本文运用Ito(2002)测算日本央行冲销干预成本收益的方法对我国外汇干预的货币损益进行测算,考虑到人民银行没有公布其所进行的每笔外汇买卖的详细交易量和中间汇率,本章此处采用了一定的替代变量,并且对Ito的方法进行了一定的改进,从现金流模式出发进行了分析。在具体计算过程中,将外汇干预的损益分解为三个部分进行了分别计算,同时,由于国情的不同,在计算已实现持有期收益的时候,本章将干预冲销分为干预、冲销两个部分,从每一部分的现金流进行分析,并计算得出预期的结果。第五章“冲销干预后的经济后果分析及政策建议”,本章在基于以上几章的分析,发现我国央行和国外货币当局相比中国人民银行外汇干预和冲销操作不仅没有赢利,反而产生了大量的成本。尤其表现在外汇储备的市场价值出现严重缩水,那么为何中国人民银行还要继续进行干预呢,本章从对央行进行外汇冲销干预后对现实经济的影响入手,首先,分析宏观经济受此影响的程度,其次,阐明了央行进行外汇冲销干预对现实经济的正常运行是必要的,最后对于以上的相关研究结论,作者就相关问题提出自己的一些政策建议。本文的创新和不足之处如下:本文的创新之处,本文在具体的测算方法上,借鉴了Ito (2002)的研究方法,但是由于考虑到中国和日本的国情不同所导致的干预方式以及冲销工具的不同,作者并没有完全拘泥于套用国外的计算方法,相反,作者在实际计算中,按照干预方式和冲销方法两条线的现金流分析,计算了我国外汇冲销干预操作的损益。然后,在分析完微观损益后,从我国进行外汇冲销干预所带来的经济后果的分析,表明了我国必须进行外汇冲销干预的必要性的观点。此处,在具体的计算过程中,作者将央行票据作为一个重点分析,通过对2003年4月起至2007年发行的所有期限的央行票据数据的统计分析,得出了预期的计算结果。最后,本文给出了从总体上看,目前我国进行冲销干预是有益的,但高成本的冲销操作难以长期持续下去的结论。本文的不足之处,首先,在计算的假设条件设定上,本文由于数据搜集的局限性,假设央行将外汇储备全部用于投资美国短期国债,这与实际不符,但是在一定层面上来分析央行的货币损益情况是可行的。其次,关于央行票据增加中央银行运营成本带来的损失,影响中央银行财力这个部分,深入得不够。因为据笔者搜寻,目前国内还没有研究中央银行损失、财力方面的文章。而国外的相关文献几乎由于都需付费,因此未能全部查到,由于文献不足,写的力度也不够。对于中央银行的运营成本、财力方面的研究是国内的空白,所以这一方面值得进一步研究。