在传统的金融学理论框架下,投资者被假定为理性经济人,他们的决策会遵守期望效用最大化原则,他们根据资产资本定价模型做出投资决策,而在现实生活中,人们在投资活动中总会或多或少地表现出有限理性的特征,已有的研究已经表明,投资者在投资活动中会出现反馈交易行为,而且投资者情绪也会影响到资产的收益率,研究者在制定“套期保值交易策略”、“套利交易策略”、“动量交易策略”时,也会考虑到投资者情绪这个因素。投资者情绪之所以对资产收益率产生影响是因为投资者情绪会影响投资者的行为,情绪高涨时买入或卖出资产进而影响到资产的价格和收益。投资者的行为有很多种,本文试图通过实证的角度探究投资者情绪对投资者反馈交易行为影响,并探讨在不同的投资者情绪状态下,投资者的反馈交易行为是否是不一样的。对于反馈交易行为的探究,本文选用了SW①模型,并对其进行了扩展。Sw模型假设市场中存在两种类型的投资者：①理性投资者；②反馈交易者。其中,理性投资者根据在一定风险水平下利润最大化原则作出决策,遵循CAPM:而反馈交易者根据上一期资产的收益情况作出决策。本文对SW模型进行了扩展,假设反馈交易者的决策不仅受到上一期资产收益情况的影响,还受到投资者情绪的影响,这样投资者情绪这个变量就加入到反馈交易模型中。本文的创新之处在于：第一、在投资者情绪指标选择上,不仅仅参照前人的方法构造出了符合中国金融市场的复合型投资者情绪指标进行分析,也同时利用其它单项情绪指标对其进行了稳健性检验,检验结果与构建的复合指标基本一致,因而得出的结论也更具有说服力。第二、本文找出了最适合检验中国市场的投资者情绪对投资者反馈交易行为影响的模型,并且根据这个模型可以直接检验出投资者情绪对反馈交易行为的直接影响作用,是对已有研究的补充。为了包括中国股市的上涨阶段、下跌阶段以及平稳阶段,本文选取的数据从2007年1月4日到2014年4月30日,其中,投资者情绪指标选取的是月度数据,而反馈交易数据选取的是日数据。对于投资者情绪指标,为了尽量避免由于选取指标的主观因素,导致结果不具有说服力,选取了多个投资者情绪指标,并且构建出了一个复合指标。而对于反馈交易数据,为了直接度量出投资者情绪对投资者行为的直接影响,选用的是ETF数据,ETF数据的优点是：第一,ETF的价格走势、收益率数据是投资者的行为的直接反应；第二：可以有效地避免由于非同步交易导致的收益自相关。最后,本文找出一个最适合反映投资者情绪对反馈交易行为影响的模型,并且根据市场环境分阶段进行研究。结果显示：第一,交易比较活跃的、规模比较比较大的ETF基金存在正反馈交易行为,并且投资者情绪对于反馈交易行为有显著地影响,投资者情绪越积极,正反馈交易行为对于基金收益率的影响越大,反之亦然。第二,只有交易比较活跃的基金收益率数据才能在模型中被统计出反馈交易行为,而交易不活跃的基金,很难用计量的方法刻画出投资者的反馈交易行为。第三,整体的市场环境也是影响投资者情绪与反馈交易行为的关系的重要因素。在市场上升阶段,个人持有比例较多的基金均出现正反馈交易行为,而个人持有比例较少的基金在投资者情绪高涨时正反馈交易行为不显著,可能是因为这类基金持有者意识到了风险的存在,行为比情绪更为理性,不再继续“跟风”。在市场下跌阶段,只有投资者情绪积极时才出现正反馈交易行为,可能是由于这个阶段,投资者情绪消极时,整个市场交易不活跃,反馈交易行为不容易被统计、刻画出来。在市场平稳阶段,个人持有比例较小的基金,只有在投资者情绪积极时才会出现正反馈交易行为；而规模较小,并且个人持有者比例较多的基金,在投资者情绪比较消极时,会出现负反馈交易行为,即基金价格上升会卖出基金,此时,基金持有者对市场继续上涨没有信心。对于本文实证结果的初步解释是机构持有者在特定时期“行为比情绪更为理性”,而个人持有者在情绪消极时,对市场没有信心,只要资产价格上涨卖出基金。而关于不同基金持有者之间情绪对反馈交易行为的影响而更为具体、详细的差异,以及在不同投资者情绪下其反馈交易行为的差异,留待以后研究。