自Mehra和Prescott在1985年首次提出股权溢价之谜后，国内外许多学者对这个问题进行了理论和实证的探讨和研究。基于消费经典理论由于无法合理解释市场上的高股权溢价现象，股权溢价之谜对基于理性预期的资产定价模型提出了挑战。虽然后续的诸多研究对经典理论进行了一系列的修正，并提出各自的解释，他们在一定程度上解释了股权溢价之谜，但是解释力度不令人满意，到目前为止，依然未有被广泛接受的一致性结论。而股权溢价之谜的提出无疑为金融学家探索资产定价理论提供了很好的切入点。　　 中国股票市场发展历史不过近20年，是一个新兴市场。富有朝气和活力的市场，国内一些学者也有许多股权溢价的研究，大多的结论是中国也存在高的股权溢价；也有一些学者对中国是否存在股权溢价之谜进行研究，所采用模型、方法和样本数据不一样，致使结论也不一致。　　 本文的主要研究是建立在新古典的资产定价理论基础之上，研究改进的效用函数模型，利用随机贴现因子（基于消费的跨期边际替代率）与资产定价理论模型之间的联系，来研究金融理论和实证金融之间产生的“异象”（如：股权风险溢价之谜、无风险利率之谜、波动率之谜）。　　 首先是效用模型的改进。把习惯形成引入到Epstein-Zin的广义期望效用函数模型之中，建立针对股票市场的资产定价模型，假设消费者关注的是超额消费比，得到该模型下的随机贴现因子，研究由随机贴现因子、习惯形成、风险厌恶和期望收益的时变性相互影响的资产定价。并与新古典幂效用函数模型、Epstein and Zin的广义预期效用模型、Campbell and Cochrane的加入习惯形成的幂效用模型进行比较。　　 紧接着对随机贴现因子进行研究，股权溢价和随机贴现因子(跨期边际替代率）的波动率联系在一起，认为很高的股权溢价要求随机贴现因子的波动率很高。分析消费者超额消费的波动率与随机贴现因子的波动率的关系，进一步解释夏普比率的变动，股权风险溢价之谜、无风险利率之谜。　　 其次，是对中国股票市场风险溢价的经验分析。历史数据表明我国的股票市场的风险溢价水平非常高，而且股票市场的波动率也是非常之高，高达65.98％,而无风险利率的波动率仅为2.92％（均为年度数据计算结果），这足以说明我国股票市场是一个高风险、高收益的风险资本市场。　　 最后是我们使用随机贴现因子的HJ方差界方法来检验中国的股权溢价之谜，并比较CRRA效用函数、Epstein-Zin的广义预期效用函数、Campbell and Cochrane的习惯形成以及我们改进的预期效用函数模型的定价能力。根据四个模型的检验结果都表明，中国股票市场不存在股权溢价之谜，也不存在无风险利率之谜。同以往国内学者们的研究一致，但我们改进的模型的定价能力有所改进。