世界正处于百年未有之大变局,由此带来的不确定性会对经济造成巨大冲击。1929年全球经济大萧条、1973年石油危机、1987年金融危机、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机、2011年欧债危机,再到2019年的新冠疫情,无不如此。这些经济危机对经济活动造成不可逆的影响,进而导致全球性的经济衰退,人们的生活受到重大影响。究其原因,既有经济内生的原因,也有外生的原因。梳理和分析经济活动中的不确定性,并探究经济不确定性对实体经济的影响对防范系统性金融风险和保持金融系统稳定具有重要的理论和现实意义。本文的主题则是探讨中国宏观经济不确定性对上市公司投资的影响具体地,本文认为,对于上市公司而言,固定资产投资和金融资产投资会对企业即期收益产生重大影响,而创新投资会对企业长期收益产生重大影响。所以本文在构建中国宏观经济不确定性指标和介绍中国上市公司投资总体情况后,分别就宏观经济不确定性与上述公司各类投资间的关系进行了实证检验。本文主要内容和观点如下。1.关于中国宏观经济不确定性指标。在梳理和对比分析了弗兰克·奈特不确定性、凯恩斯不确定性和后凯恩斯不确定性等理论基础上,本文认为宏观经济不确定性应是剔除宏观经济指标中可预测成分后剩余的部分。在已有文献中,以单一经济指标和市场波动作为宏观经济不确定性的度量存在一定的局限性。基于以往理论基础,本文借鉴Jurado等（2015）的研究,采用FAVAR（因子增广向量自回归）模型,并采用近二十年中国宏观数据与行业指标共同构建了中国宏观经济不确定性指标。该指标与我国经济增长率波动呈负相关关系,且很好地解释了因为1998年亚洲金融风暴、2008年前后全球金融危机和2011年前后欧债危机而导致的经济波动,以及2015年中国经济相对低位运行。在对本文计算得到的宏观经济不确定性指标与经济政策不确定指数之间的差异进行比较分析后,本文测度出来的宏观经济不确定性和经济政策不确定性指数并不存在简单替代关系。同时本文也对公司投资概念进行了界定,根据投资对公司收益影响时间远近不同,本文把公司投资分为固定资产投资、金融投资和创新投资等三个部分。2.关于宏观经济不确定性对中国上市公司固定资产投资的影响。借鉴已有文献,本文以上市公司固定资产投资作为被解释变量,在控制了行业和时间的趋势影响后,构建了固定效应面板模型。在异质性分析方面,考察了股权性质、市场化程度不同、行业垄断程度不同的公司影响程度的区别,探讨了实物期权理论和金融摩擦理论在宏观经济不确定性对公司投资影响的传导机制。结果表明,随着宏观经济不确定性的增加,公司的固定资产投资会显著降低,其中对非国有公司、市场化程度高地区的公司、更是如此。进一步研究表明,由于金融摩擦导致的融资约束在其中可能起到了中介效应。相关稳健性检验也证实了本文结论的可靠性。3.关于宏观经济不确定性对中国上市公司金融投资的影响。以宏观经济不确定性作为解释变量,上市公司金融投资作为被解释变量,本文通过实证研究发现,当宏观经济不确定性增加时,上市公司的金融投资会显著降低。同时,宏观经济不确定性对不同股权性质、市场化指数、垄断程度的公司会有不同的影响效果,非国有、高市场化指数、低垄断程度的上市公司的金融投资对宏观经济不确定性更加敏感。宏观经济不确定性对上市公司固定资产投资影响机制中,本文发现金融摩擦依然是一个重要渠道。融资约束作为中介变量,影响到了宏观经济不确定性对公司金融投资的传导。相关稳健性检验结果也支持了本文主要的结论。4.关于宏观经济不确定性与上市公司创新投资的关系。本文分别以公司研发投入、专利申请和研发效率作为被解释变量,基于固定效应面板数据模型考察了宏观经济不确定性对上市公司创新的影响,并讨论了股权性质、市场化指数、垄断程度以及政府补贴对研究结果的影响。同样也采用融资约束作为机制分析的中介变量,检验宏观经济不确定性对上市公司创新的影响机制。研究结果表明,与经济政策不确定性对公司创新影响的结果不同,宏观经济不确定性对上市公司的研发投入、专利申请量和研发效率产生负向的影响。此外,宏观经济不确定性对不同股权性质、市场化指数、垄断程度和政府补贴的公司会有不同的影响效果。结果表明,非国有、低市场化指数、低垄断程度、低政府补贴的上市公司的创新投资对宏观经济不确定性更加敏感。本文也证实了其中融资约束作为中介变量的中介效应存在。根据以上结论,本文提出了以下政策建议。首先,要充分揭示和高度重视宏观经济的不确定性。宏观经济不确定性客观存在于经济活动中,通过经济运行的主体和组织机构进行扩散,进而影响到实体经济的各个方面。应加强宏观经济不确定性的研究,开发相关宏观经济信息产品并进行有序披露,以便各上市公司、金融机构以及个人投资者做好风险的规避和对冲。应建立宏观经济不确定性的监控、分析、预警等机制,做好相关预期管理,可以降低经济不确定性对实体经济的冲击。应加强宏观经济数据库建设,丰富多频多类别数据,为基于大数据的宏观经济不确定性测度提供数据基础。其次,要高度重视宏观经济不确定性增高时可能出现的企业投资不振现象。本文实证结果显示宏观经济不确定性对于公司固定资产投资的影响是客观存在的,特别是对非国有企业投资的影响更为突出。所以应该重视企业投资因经济不确定性而出现的波动以及可能对整体经济产生的影响,尤其要重视经济不确定性对于非国有企业投资的冲击。最后,要进一步丰富有利于企业投资的政策工具箱。要进一步改善投融资环境,大力推动金融供给侧的改革。本文发现融资约束在不确定性对企业投资影响过程中能起到中介效应,所以,应进一步推动金融供给侧改革,改善企业金融约束,缓解经济不确定性对企业投资的冲击。在政策层面上解决企业融资贵、融资难等信贷配给现象,依然是银行业改革的重要方面,大力发展差异性金融服务。同时应进一步加快多层次资本市场改革与建设,进一步提升企业直接融资比重,为企业投资与发展提供长期稳定资金来源。在经济不确定性监控基础上,当经济不确定性程度增强时,可适当调整投资相关政策,综合应用多种工具,如进一步降低投资门槛、改善营商环境、增强企业信心、鼓励创新投入等渠道,努力降低企业投资成本,改善企业未来现金流预期,从而保障企业投资基本稳定。本文的贡献有以下几个方面。一是尽可能多地纳入宏观经济数据构建了宏观经济不确定性指标,较为准确地刻画了中国经济不确定性,克服了经济政策不确定性所存在的时滞性、语言的非客观性。二是较为精确地刻画了经济不确定性对上市公司投资行为的影响。本文实证结果显示,上市公司的投资（包括固定资产投资、金融投资和创新投资）受到了经济不确定性的影响,并呈负相关关系,特别是对于非国有公司、低市场化指数公司、低垄断程度公司和低政府补贴的公司更是如此。最后,本文揭示了融资约束作为中介变量的在经济不确定性对公司各类投资影响中的中介效应,进一步证实了实物期权理论和金融摩擦理论在经济不确定性对公司投资影响中的机制作用。