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股价波动是客观存在现象，是股价对各种信息的反应，是上市公司价值变动的表现。投资者可以通过对股价波动性规律的把握，对波动进行预测，从而进行风险管理。如果股价波动在合适的区间，有利于保证股票的流动性，保证市场交易活跃，是证券市场生存发展的必要条件。但股票价格波动过大，市场极度不稳定的时期，股价波动会对投资者的利益造成严重损害，对证券市场发挥向实体经济注入资本的功能造成影响。
随着中国市场经济的发展，金融市场在中国经济中的地位日益显著，金融市场的稳定性，关系到实体经济能否健康持续发展，影响企业通过间接金融市场和直接金融市场融资的能力，也与广大投资者持有资产的风险大小和财富的安全息息相关。股票市场作为金融市场上直接融资的重要部分，参与其中的投资者众多，股市的稳定与否对社会和国民经济的良好运行起着至关重要的作用。资本市场的监管者需要把握中国股票市场的波动性特征，以便更加有效的监管股票市场，避免股市投机盛行，股价异常波动。
2014年，国内经济继续下行的压力仍然很大。在经济增长下行、结构调整的困难时期，中国企业经营效益受到影响，对融资成本的承受能力有所降低，实体经济“融资难、融资贵”的问题更加凸显。特别是小型和微型企业由于没有大型企业的信用度和政府所有权的背景支撑，融资成本过高。解决小微企业融资难的问题，使小微企业发挥好解决就业、稳定经济的作用，对于经济复苏有重要影响。企业融资受到市场资金供求关系的影响，利率水平反应资金的借贷成本。基准利率是名义利率，当前，经济形势和2011年已有不同，居民消费者价格指数持续下降，已到达102左右，物价涨幅总体回落，2010到2011年的通货膨胀压力已经不存在，名义利率不变导致实际利率已经偏高。
2014年11月21日晚，人民银行发布一则消息，宣布降低人民币贷款和存款基准利率，对于这次突然的降息，金融市场参与者几乎一致看好，在股市上引起了强烈的反响，之后股市赢来一波上涨的行情。
融资融券业务由融资和融券两个部分组成。融资融券能够双向调节市场、稳定价格、增加交易的活跃度、提高市场资金的使用效率，是发达国家成熟金融市场的重要组成部分。中国融资融券业务始于2010年3月31日，推出目的之一是为了打破单边交易的股市格局，缓解股市波动过大，但是融资融券也有放大资金规模助长股价上涨和借助融券功能打压下行股市的潜在风险。
2015年1月16日，证监会对券商两融业务违规宣布了相应的处罚措施，宣布之后的首个交易日，股市大幅下跌。
中国股市向来被称为政策市，政策消息出来后，股市往往给予强烈反应，造成异常波动，另一方面，股市也被称为资金市，当股价持续上升时，还会吸引更多的资金进入，造成股价进一步上升。股票是以企业价值为基础的证券，受宏观经济环境和企业预期的影响而变动，由政策和资金推动的股市不具有持久性，还会造成短期内的股价异常波动，不利于股市的健康发展和投资者的风险管理。
在这个背景下，本文提出了政策事件对股市波动性的影响这个命题，研究中国股市面对政策消息的波动特征，对于宏观调控有效发挥作用，避免引起不可控的风险，以及监管机构制定监管政策，降低投资者面临的系统性风险，都具有重要的意义。
在提出研究命题之后，本文对相关的理论知识和已有文献进行了综述，回顾了波动性理论的发展和影响股市波动性因素，并介绍了利率、融资融券的定义和对股市波动的影响，对本文所用的理论模型做了简要的介绍，然后建立GARCH和TGARCH模型进行实证研究。
本文以2014年11月21日人民银行宣布存贷款基准利率下调，2015年1月16日证监会通报12家券商融资融券业务存在违规情况，并对涉及违规的证券公司进行处罚这两个政策消息为事件，以上证综指五分钟收益率为对象进行了分析。首先，通过引入虚拟变量，检验了人民银行宣布下调存贷款基准利率对股价波动有无显著影响，并分析了该时间段股市中的杠杆效应;其次仍然用虚拟变量检验了证监会处罚12家两融业务违规券商事件对股价波动率有无显著影响，同样分析了这一段时间内投资者对好消息坏消息有无非对称反应;最后以两个事件为分界线，分析了三个时间段里波动特征的变化，吸收信息速率的变化等。
经过实证分析，本文研究的主要结论如下:
一、市场波动的总体情况。上证指数的五分钟收益率序列有显著的高峰厚尾现象。波动存在集群现象，新信息的冲击对收益率波动有显著影响。
二、在2014年11月21日降息之后，市场波动的总体水平提高，这一消息使得股价波动幅度增大，价格更加不稳定，增加了股市中的系统性风险，市场参与者对降息的反应强烈，并且影响持续存在。而在2015年1月16日证监会通报了处罚12家融资融券业务存在违规现象的证券公司之后，股市波动性又有了明显减小。
三、在降息前后时间段里，杠杆效应与通常情况下相反，好消息比坏消息对股市波动性的影响更大，投资者投资行为偏离了通常的状态;在两融业务违规处罚前后的时间段里，杠杆效应恢复正常的负值，但在较高的显著性水平下才能通过，说明此时市场上投资者对待消息呈显出一种介于对好消息和坏消息的反应相同到对坏消息反应更大的范围内。
四、波动集群特征改变。ARCH项系数在第二个时间段最大，说明在降息时段市场的波动集群性最大，大的波动后面更可能出现大的波动，小的波动后更容易出现小的波动。在两融事件发生后，波动的集群效应有所减轻。
五、实证结果中GARCH项系数在三个时间段内不断增大，表明市场对新信息的吸收速度减慢，新信息不能很快反应到股价变动中去，这两个事件均造成了市场有效性降低。
根据本文的研究结论，提出了以下政策建议:(1)加快利率市场化进程，放松对利率的管制，利率的灵活变动，随着资金供求来调整，不会造成股市在利率调整时期的强烈反应，可以减小股市的波动性和风险性。(2)重视政策的预期因素。可以调整发布政策中具体实施的时间和方法，减小消息冲击造成的股价剧烈波动。(3)加强投资者教育，使投资者建立多头和空头双向的认知，改变多年来形成的单向看涨的心理。(4)继续增加融资标的，改变融券规则，缓解融券难的问题。
本文的创新之处包括:
(1)本文发现国内外对于政策事件对股票波动性影响的研究，是把连续性政策事件和离散性政策事件分开，分别研究事件对于股价波动的影响。但是这两种政策并不是孤立的，时间上会有重合，或者两个事件对股市波动性的影响还有促进增强或者相互抵消的作用，所以本文把降息和处罚两融业务违规结合起来，认为降息是连续性政策事件，降息发出了利好的信号，引发股市热情，并且释放资金，同时，融资业务为波动增强提供动力，当券商的融资融券业务因违规受到处罚时，这两股动力暂时减弱，波动性又发生改变。
(2)国内针对融资融券对中国股市波动性影响的文章大部分集中在2010年融资融券业务开通后，研究的方法也是通过研究两融业务开通前和开通后中国股市波动性的变化，来说明融资融券业务是否对股市波动性有减弱的作用，达到稳定市场的目的。但是本文认为，在2010年前后一两年的时间里，正值中国股市从2007年的牛市转变为熊市的时期，并且由于2010年后宏观经济面不容乐观，造成了股市平稳的状态。研究得出的中国融资融券减小了股市波动性，起到了稳定股票市场的作用这个结论不具有说服力，只能说明在融资融券业务开通的时间点前后股市波动率变小，但不能把原因归结到融资融券开通这个理由上来。本文从反面来分析融资融券业务带来的影响，即两融业务蓬勃开展到开展两融业务的券商受到处罚，加强对两融业务的监管这个过程的转变，反向检验融资融券对中国股市波动的影响。
随着中国市场经济的发展，金融市场在中国经济中的地位日益显著，金融市场的稳定性，关系到实体经济能否健康持续发展，影响企业通过间接金融市场和直接金融市场融资的能力，也与广大投资者持有资产的风险大小和财富的安全息息相关。股票市场作为金融市场上直接融资的重要部分，参与其中的投资者众多，股市的稳定与否对社会和国民经济的良好运行起着至关重要的作用。资本市场的监管者需要把握中国股票市场的波动性特征，以便更加有效的监管股票市场，避免股市投机盛行，股价异常波动。
2014年，国内经济继续下行的压力仍然很大。在经济增长下行、结构调整的困难时期，中国企业经营效益受到影响，对融资成本的承受能力有所降低，实体经济“融资难、融资贵”的问题更加凸显。特别是小型和微型企业由于没有大型企业的信用度和政府所有权的背景支撑，融资成本过高。解决小微企业融资难的问题，使小微企业发挥好解决就业、稳定经济的作用，对于经济复苏有重要影响。企业融资受到市场资金供求关系的影响，利率水平反应资金的借贷成本。基准利率是名义利率，当前，经济形势和2011年已有不同，居民消费者价格指数持续下降，已到达102左右，物价涨幅总体回落，2010到2011年的通货膨胀压力已经不存在，名义利率不变导致实际利率已经偏高。
2014年11月21日晚，人民银行发布一则消息，宣布降低人民币贷款和存款基准利率，对于这次突然的降息，金融市场参与者几乎一致看好，在股市上引起了强烈的反响，之后股市赢来一波上涨的行情。
融资融券业务由融资和融券两个部分组成。融资融券能够双向调节市场、稳定价格、增加交易的活跃度、提高市场资金的使用效率，是发达国家成熟金融市场的重要组成部分。中国融资融券业务始于2010年3月31日，推出目的之一是为了打破单边交易的股市格局，缓解股市波动过大，但是融资融券也有放大资金规模助长股价上涨和借助融券功能打压下行股市的潜在风险。
2015年1月16日，证监会对券商两融业务违规宣布了相应的处罚措施，宣布之后的首个交易日，股市大幅下跌。
中国股市向来被称为政策市，政策消息出来后，股市往往给予强烈反应，造成异常波动，另一方面，股市也被称为资金市，当股价持续上升时，还会吸引更多的资金进入，造成股价进一步上升。股票是以企业价值为基础的证券，受宏观经济环境和企业预期的影响而变动，由政策和资金推动的股市不具有持久性，还会造成短期内的股价异常波动，不利于股市的健康发展和投资者的风险管理。
在这个背景下，本文提出了政策事件对股市波动性的影响这个命题，研究中国股市面对政策消息的波动特征，对于宏观调控有效发挥作用，避免引起不可控的风险，以及监管机构制定监管政策，降低投资者面临的系统性风险，都具有重要的意义。
在提出研究命题之后，本文对相关的理论知识和已有文献进行了综述，回顾了波动性理论的发展和影响股市波动性因素，并介绍了利率、融资融券的定义和对股市波动的影响，对本文所用的理论模型做了简要的介绍，然后建立GARCH和TGARCH模型进行实证研究。
本文以2014年11月21日人民银行宣布存贷款基准利率下调，2015年1月16日证监会通报12家券商融资融券业务存在违规情况，并对涉及违规的证券公司进行处罚这两个政策消息为事件，以上证综指五分钟收益率为对象进行了分析。首先，通过引入虚拟变量，检验了人民银行宣布下调存贷款基准利率对股价波动有无显著影响，并分析了该时间段股市中的杠杆效应;其次仍然用虚拟变量检验了证监会处罚12家两融业务违规券商事件对股价波动率有无显著影响，同样分析了这一段时间内投资者对好消息坏消息有无非对称反应;最后以两个事件为分界线，分析了三个时间段里波动特征的变化，吸收信息速率的变化等。
经过实证分析，本文研究的主要结论如下:
一、市场波动的总体情况。上证指数的五分钟收益率序列有显著的高峰厚尾现象。波动存在集群现象，新信息的冲击对收益率波动有显著影响。
二、在2014年11月21日降息之后，市场波动的总体水平提高，这一消息使得股价波动幅度增大，价格更加不稳定，增加了股市中的系统性风险，市场参与者对降息的反应强烈，并且影响持续存在。而在2015年1月16日证监会通报了处罚12家融资融券业务存在违规现象的证券公司之后，股市波动性又有了明显减小。
三、在降息前后时间段里，杠杆效应与通常情况下相反，好消息比坏消息对股市波动性的影响更大，投资者投资行为偏离了通常的状态;在两融业务违规处罚前后的时间段里，杠杆效应恢复正常的负值，但在较高的显著性水平下才能通过，说明此时市场上投资者对待消息呈显出一种介于对好消息和坏消息的反应相同到对坏消息反应更大的范围内。
四、波动集群特征改变。ARCH项系数在第二个时间段最大，说明在降息时段市场的波动集群性最大，大的波动后面更可能出现大的波动，小的波动后更容易出现小的波动。在两融事件发生后，波动的集群效应有所减轻。
五、实证结果中GARCH项系数在三个时间段内不断增大，表明市场对新信息的吸收速度减慢，新信息不能很快反应到股价变动中去，这两个事件均造成了市场有效性降低。
根据本文的研究结论，提出了以下政策建议:(1)加快利率市场化进程，放松对利率的管制，利率的灵活变动，随着资金供求来调整，不会造成股市在利率调整时期的强烈反应，可以减小股市的波动性和风险性。(2)重视政策的预期因素。可以调整发布政策中具体实施的时间和方法，减小消息冲击造成的股价剧烈波动。(3)加强投资者教育，使投资者建立多头和空头双向的认知，改变多年来形成的单向看涨的心理。(4)继续增加融资标的，改变融券规则，缓解融券难的问题。
本文的创新之处包括:
(1)本文发现国内外对于政策事件对股票波动性影响的研究，是把连续性政策事件和离散性政策事件分开，分别研究事件对于股价波动的影响。但是这两种政策并不是孤立的，时间上会有重合，或者两个事件对股市波动性的影响还有促进增强或者相互抵消的作用，所以本文把降息和处罚两融业务违规结合起来，认为降息是连续性政策事件，降息发出了利好的信号，引发股市热情，并且释放资金，同时，融资业务为波动增强提供动力，当券商的融资融券业务因违规受到处罚时，这两股动力暂时减弱，波动性又发生改变。
(2)国内针对融资融券对中国股市波动性影响的文章大部分集中在2010年融资融券业务开通后，研究的方法也是通过研究两融业务开通前和开通后中国股市波动性的变化，来说明融资融券业务是否对股市波动性有减弱的作用，达到稳定市场的目的。但是本文认为，在2010年前后一两年的时间里，正值中国股市从2007年的牛市转变为熊市的时期，并且由于2010年后宏观经济面不容乐观，造成了股市平稳的状态。研究得出的中国融资融券减小了股市波动性，起到了稳定股票市场的作用这个结论不具有说服力，只能说明在融资融券业务开通的时间点前后股市波动率变小，但不能把原因归结到融资融券开通这个理由上来。本文从反面来分析融资融券业务带来的影响，即两融业务蓬勃开展到开展两融业务的券商受到处罚，加强对两融业务的监管这个过程的转变，反向检验融资融券对中国股市波动的影响。