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当前金融中介理论使用的范式是由Marshall和Walras所阐释的著名的古典完美市场观点,这一观点也一直是金融中介理论的基本出发点。这一范式在传统的Arrow-Debreu资源配置模型中得以正式化,根据这一理论,金融中介只是因为金融市场的不完备性才起作用,它们因市场的不完备而存在。一旦市场是完备的,金融中介将变得多余。因此,在一个趋向于更高市场透明度和更高效率的金融系统中,金融中介濒临消失。 然而,金融中介却在全球化、信息革命和公开市场的作用更加突出的情况下生存下来。金融中介不仅没有消退的迹象,其在金融系统中的相对重要性还在不断增加。 显然,传统的信息不对称理论和交易成本理论已不能对这一现象给予令人信服的说明。 对金融中介在金融系统中相对重要性提升的问题引出了本文所要讨论的中介的风险管理功能,这也是为什么在交易成本和信息不对称理论已不能很好解释这一现象的情况下本文要重点论述中介风险管理功能的原因。通过对中介风险跨期平滑功能和参与成本下中介风险分担功能的分析,可以看出,金融中介在一国金融系统中相对重要性的提升来源于其独特的功能特性,而这恰恰是日益繁荣的金融市场所无法提供的。 传统的风险分散处理方法是我们称之的横向风险分担。由于这类风险分担是通过在某一给定时点上个人之间交换风险来实现的,风险厌恶倾向强烈的人少承担些风险,风险厌恶倾向弱的人多承担些风险,这类策略就无法消除以相似方式影响全部资产的宏观经济冲击。 与传统方法相对应的是风险的跨期平衡,也可以理解为纵向的风险分担。不能在某一时点被分散的风险却能够以减少对个人福利冲击的方式跨时平均化。对不可分散风险的一个套头交易策略是代际风险分担,它把与一组给定资产存量相关联的风险在具有不同经历的各代人之间摊销。另一策略涉及资产积累,目的是减少跨期消费波动。通过风险的跨期平滑,使得投资者的收益稳定在一个可以接受的水平,从而避免了金融市场动荡带来的财富损失。 参与成本下的风险分担功能则主要体现在金融中介大规模地交易风险并从事风险管理。通过创造现金流稳定分布的产品,中介可以为其客户减少参与成本。另一方面,由于投资者的时间价值观念的日益提升,具有较低参与成本的中介便成为那些其直接参与成本已上升的投资者首选的对象。同时,通过中介与投资者 (客户)之间签订的长期(隐含)合约,中介可以通过提供该合约来减少市场参与成本,并实现风险的有效分担。 在众多解释金融中介积极从事金融创新的原因中,风险管理和获取利润始终处于核心位置。金融中介的风险跨期平滑功能最大的特点是在整个宏观经济处于整体低迷中仍可给予投资者高于市场平均收益的回报。但同时其弱点也比较明显,那就是在整个宏观经济处于整体高涨中,金融中介提供的回报将低于市场平均收益,在这种情况下,金融中介就会面临“脱媒”的风险压力。同时,在这种情形下,中介与投资者之间的长期(隐含)合约的稳定性也将面临来自市场的冲击。市场不可能永远处于低迷中,那么在市场处于上升过程中,中介如何解决这一风险呢?答案就是通过不断的金融创新。通过金融创新,中介同样可以在经济高涨阶段依赖大量的金融衍生产品获取不弱于市场平均收益的回报,从而有效控制了潜在的风险,同时,也保证了整个金融市场的稳定和繁荣。