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本文对我国证券市场个体投资者的行为进行了调查,发现国外行为金融学理论基本适用于我国证券市场,但消费资产定价模型(简称CCAPM)假设与我国投资者的行为不符,而且在解释我国股权溢价时偏差很大,“股权风险溢价之谜”、“无风险利率之谜”等在我国同样存在。
在对我国证券市场个体投资者行为特征分析的基础上,根据行为金融理论对现有的行为资产定价模型进行了改进,建立了符合我国投资者行为特征的含有波动项的行为资产定价模型(简称BCAPM-VI),该模型是消费资产定价模型、马克维茨模型、Barberis、Huang和Santos(2001)模型的推广。国内外资产定价理论一般只用数值模拟的方法检验模型,极少进行实证检验,本文则克服了检验上的困难,根据本文模型具体特点进行实证检验,并通过了实证检验。运用本文模型可以说明证券市场本身存在风险控制机制,提出了政府不应过多干预股市的政策建议,模型检验方法可作为研究波动率的新方法。
鉴于国内对股票价格的实证检验很多,但是关于溢价的检验并不多,检验了我国证券市场溢价多种统计特征,发现股票溢价及其波动性存在非随机性,并进一步讨论了利率、溢价、波动率三者之间相互关系,发现实际利率与溢价之间存在较为显著的负相关。