近年来,由于一些上市公司财务造假事件的曝光,投资者对于财务报表中披露的盈余质量有了更高要求。对于盈余数字进行干预的行为,即盈余操纵,将会导致盈余质量的改变。盈余操纵可以分为盈余管理和盈余舞弊,两者的区别在于行为是否合法,是否在会计准则的约束范围之内。盈余舞弊违反法律法规和会计准则,是监管部门重点打击的行为;而盈余管理并未超越会计准则,因此更为隐蔽和普遍。国内外的实证都表明,由于契约摩擦和信息不对称的存在,在经纪人自利的条件下,上市公司的管理层进行盈余管理的行为总是存在的。以往有研究发现,盈余管理导致公司未来业绩显著下降;也有研究认为,满足“盈余阈值”的真实盈余管理对未来业绩影响显著为正,因为盈余管理也向市场传递了未来业绩的积极信号。基于此,本文首先检验盈余管理指标对于未来业绩的影响。从应计利润分离法、真实盈余管理模型、非经常性损益项目等方面,本文挑选出七个具有代表性的盈余管理指标;选取经过行业中位值调整的资产回报率作为未来业绩的度量指标,实证发现盈余管理代理指标与未来业绩呈现负相关关系。经全样本方程回归与2007-2017年的分年度方程回归,筛选出修正Jones、真实盈余管理指标REM、非经常性损益比值FER作为选股因子,构建投资策略,并在资本市场进行长期的投资收益情况检验。本文进行投资策略构建的基本思路是:根据盈余管理代理指标的大小将样本分组,买入盈余管理程度低的组合,卖出(或避免买入)盈余管理程度高的组合,从而获得相对投资收益。在经过资本市场从2010年4月至2019年4月的长期检验后,修正Jones指标策略的总体胜率为56.48%,年均相对收益率为2.20%,策略净值增长率为20.02%,在三个指标中表现最好,且高于上证A股指数的回报率。进一步对修正Jones指标做研究发现,通过在特定的行业中构造基于修正Jones指标的投资策略,年平均相对收益可提高至3.21%,策略净值增长率提高至30.67%。通过与真实盈余管理指标的结合,REM-修正Jones策略的低REM组年均相对收益可提高至7.08%,净值增长率提高可至81.97%。通过与盈利能力指标的结合,ROE-修正Jones策略的ROE分组1的年均相对收益提高至3.93%,净值增长率提高至31.27%。而低REM组与特定行业的修正Jones指标结合之后所构建的特定行业的低REM-修正Jones投资策略的年均相对收益率可提高至8.10%,策略净值增长率可提高至94.89%。由于修正Jones指标的回归系数在2013年之后的分年度回归中才有较高的显著性,因此无论是单一指标的修正Jones投资策略,还是修正Jones与其他因素结合的综合投资策略,往往在财务年度2013年以后才表现出较高的投资收益率。这一特征在修正Jones结合“扭亏为盈”的事件组合中体现得更加明显。事件组合在财务年度2009-2017年的年均相对收益仅为1.27%,但2013-2017年的年均相对收益则达到11.82%。盈余管理改变了上市公司披露的财务报表的盈余质量,其相关模型和指标的建立,可以在一定程度上检验上市公司的盈余质量,修正投资者对未来股价的预期;且基于盈余管理的投资策略在资本市场的检验中能取得较好的收益,证明基于盈余管理的研究能够为建立更好的股票投资策略提供方法。