权证作为我国创新金融衍生产品,对它的理论研究和应用研究还处于初级阶段.而中国证券市场又有许多独特特征,权证无论是在定价方法还是交易规则方面,都比股票复杂很多,需要投资者掌握的专业知识也更多.研究权证市场价格与理论价格的关系,对衍生产品定价理论研究和证券投资、风险管理等都很有意义。期权激励计划已经开始在中国实行,如何估价期权,对推进和检验期权激励计划有重要意义从2005年8月至2007年3月底,从股改的"对价"到券商的"创设",沪深权证市场经过了一年多的起伏发展。我国权证上市价普遍大大高于上市指导价,权证理论价格与市场价格是否长期发生偏离?国内研究权证价格长期偏离的实证论文不多,当我们再次研究目前还在市场上流通的权证时,发现绝大部分权证在其有效期内,理论价格普遍偏离市场价格,而偏离的程度大大高于国际经验值.针对这种情况,我们需要系统分析产生这种现象的主要原因.同时我们针对理论价格普遍大大偏离市场价格的情况,分析投资者是否有套利机会,如果存在,是否通过股票+权证的对冲策略获得超额利润. 第一章是绪论.阐述了本文的写作背景、目的和意义、论文内容和结构安排等. 第二章是权证概述和文献综述.系统地介绍了有关权证的基本概念.就国内外权证定价、套利及对冲交易理论、模型和实证进行了详细的研究综述.在这章中,笔者推导出股票收益率与权证收益率理论相关系数,为下一章实证分析提供了理论依据. 第三章是沪深权证市场价格偏离分析。我们根据沪深证券市场真实的数据,通过Black-Scholes模型计算,证实了权证理论价格与实际价格之间存在着长期的偏离.我们通过构造无风险利率和波动率的不同组合,验证了偏离主要不是理论定价公式的输入变量误差导致的.我们又通过分析权证收益率与股票收．益率的关系系数,发现股票和权证市场相关性很小,甚至还出现了冲突.而引起偏离的主要原因是由于目前投资者缺乏套利手段,进入市场的投资者只能追捧高价而难以打压价格,导致权证市场价格长期偏离理论价格. 第四章是沪深权证套利分析。根据目前我国证券市场权证理论价格与市场价格长期偏离的状态,给了我们一些启示,投资者是否通过套利获得超额利润.我们将投资者分为两类:一类是券商,一类是非券商,两者的交易成本不同.根据我国目前市场实际情况,非券商不能卖空股票和权证,因而只当认沽权证市场价格低于理论价格时,可以实行买入认沽权证+买入股票的对冲交易策略来套利.有资历的券商由于有创设权利,因此可以看作"卖空权证",但不能卖空股票.所以券商可以在认购权证市场价格高于理论价格时,执行卖空认购权证+买入股票的对冲交易策略、以及在认沽权证市场价格低于理论价格时,可以实行买入认沽权证+买入股票的对冲交易策略来套利.券商虽然可以通过"创设"卖空权证进行套利,但是由于全额担保制度,使得套利成本比较昂贵.我们又通过沪深证券市场真实数据得出,在目前的交易制度下,无论是券商还是非券商基本上都无法通过股票+权证对冲策略获得超额利润. 第五章是全文的总结和建议.对全文的问题进行分析和总结,并从权证交易制度方面提出笔者自己的建议.