论文部分内容阅读
证券行业分析师的工作是研究上市公司的投资价值,其工作的关键是权益估值模型的选择和使用。关于权益估值模型选择的研究,学术界主要侧重从优劣性的视角对各估值模型进行比较研究。然而,由于各种估值模型适用条件不同以及各行业在财务上的差异,不同的行业在估值模型选择上应该有所不同。本文从行业的角度运用实证研究的方法揭示中国证券行业分析师对估值模型的选择偏好,具有一定的理论和现实意义。
本文首先运用理论分析法,推导出各权益估值模型适用的条件,将模型的理论适用条件用财务指标量化,并根据所统计的22个行业的财务指标筛选出最符合该模型的行业,提出中国证券行业分析师在不同行业中对估值模型的选择偏好的假设。然后,以2005年-2007年6个行业上市公司的投资价值分析报告为样本,从“聚源数据库”共搜集499个样本,通过一定标准最终确定有效样本360个,并采用统计分析的方法对假设进行验证,得出如下结论：
1、根据不同估值模型的适用条件,本文得出适用不同估值法的行业特征：股利贴现模型适合应用于评估股利支付率较高且具备稳定的股利分配政策的公司；市盈率估值法适用于评估净利润为正,而且净利润波动小的公司。
2、分析师在公用事业和金融服务行业中分别选择股利贴现模型和自由现金流贴现模型作为收益法中首选的估值法,这表明分析师在同类估值法的选择中,充分考虑了模型在理论上的适用性。
3、从估值法的类型选择看,分析师偏好选择市场比较法而不是收益法,并特别偏好于市盈率估值法。分析师在符合市净率估值法适用特征的金融行业研究中并没有选择该估值法作为市场法中的首选,分析师在符合净资产估值法适用特征的房地产行业中并没有首选该估值法。市销率估值法、剩余收益估值法与期权定价法在报告中应用不广泛。分析师在选择估值模型的过程中,除了考虑模型本身的适用性外,还受到分析师的非理性行为因素的影响,主要包括：启发式、证实偏好及损失厌恶。
最后本文根据分析师的非理性行为提出两点防范建议：提高行业准入条件,提升分析师的自身素质；关注分析师在价值分析报告中忽视的系统性风险。