我国利率与汇率联动效应影响因素研究 -基于利率平价视角

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利率平价理论是远期汇率决定理论的一种,描述利率、即期汇率及远期汇率之间的关系,即利率变动对汇率的影响效应。要使得该理论存在现实意义需要满足两个基本条件,即资本自由流动及市场无交易成本。由于我国存在资本管制,人民币利率与汇率不具备真正意义上的市场化水平,因此利率平价理论在我国的适用性不强,基于这一点诸多学者试图改善利率平价模型,使之更加适用于分析我国利率与汇率之间的相互影响。利率与汇率的联动性强弱关系到我国货币政策与汇率政策是否能有效结合,从而使得我国经济达到内外均衡,有效推进金融市场的开放。目前国内外学界已有大量关于利率平价理论及利率与汇率的联动效应的理论探讨及实证检验,并针对我国利率与汇率市场化的条件提出修正后的利率平价模型,即引入交易成本及制度摩擦系数等变量,但由于这两个变量难以衡量,因此前人的文献中都是提出不同时期适用的利率平价的理论模型,并没有实证检验。总结前人基于理论上的研究可以发现,大多数研究文献都认为加入交易成本和摩擦系数后的利率平价模型将能更加实际的反应我国的利率与汇率联动效应,但由于我国的利率市场化及汇率市场化程度限制,具体的模型还有待进一步完善。
  本文总结了国内外文献对利率平价模型的实证检验结果,基于国内学者提出的利率平价修正模型分析,结合我国实际经济开放程度及金融发展水平,力图找出利率平价模型中需进一步考虑的影响因素。文章主要从五个部分对利率平价在我国的适用性进行研究。第一部分是文献部分,将有关利率平价的文献进行分类,在此基础上总结借鉴前人的理论研究。第二部分是基础理论部分,对利率与汇率的相关理论及传导机制进行阐述。第三部分是影响因素部分,通过结合第二部分及我国的现状,总结出利率平价在我国不适用的影响因素,并提出理论假设,为实证检验打好基础。第四部分是实证检验部分,对第三部分的影响因素进行检验,得出相关结论。第五部分是对所有内容的总结及对相关实证结果所提出的建议。
  本文的实证部分所用到的工具为EVIEWS6.0软件,数据期间为2002年第一季度至2013年第三季度。实证研究分为三部分,逐步深化。首先从利率与汇率联动性的理论部分出发,探讨中美利率与汇率的关系。其次,由利率平价公式得出远期汇率理论值与实际值的偏离值,进行描述性统计,得出不同阶段下的偏离趋势。最后,将远期汇率的实际值除以理论值后得到偏离度,用偏离度减去1得到偏离率,对偏离率取绝对值后得到绝对偏离率。将绝对偏离率作为被解释变量,资本账户开放度和金融发展水平作为解释变量,进行多元回归,得出资本账户开放度和金融发展水平对绝对偏离率的具体的影响大小和方向。实证结果表明,由于我国经济开放程度和金融发展水平不足,利率平价在我国还不成立,我国的远期汇率均衡值存在不同程度的偏离,而资本账户开放程度及金融发展水平的提高均有助于减小绝对偏离率,使得远期汇率实际值更接近于利率平价的理论值,从而提高利率平价在我国的适用性。因此,实证结论就是,利率平价在我国适用性不强,要使得利率平价在我国成立,就应该进一步提高资本账户开放度及金融发展水平,同时也应加快利率和汇率的市场化进程。资本账户开放度是一个衡量经济开放度的指标,金融发展水平则与我国经济增长密切相关,结合结论可知经济开放与经济增长可以为资金流动提供一个更完善的金融环境,从而增强利率与汇率的联动性,这与理论假设相一致,因此,本文对可能改善利率平价在我国适用性的影响因素的假设得到了验证,这也与利率平价的理论要求相符。
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