在国际金融市场风云变幻、金融衍生产品层出不穷的今天,在谈到衍生金融产品时,人们的第一反应往往是期货或期权,该类产品已开始为企业界、金融界乃至一些私人投资者所熟悉,并进入实际应用阶段,而互换产品虽在众多的国际金融教材中早有提及,其内涵仍鲜为人知。实际上,利率互换无论在锁定投资收益以规避利率风险方面,还是在利用相对优势套取利差以尽可能降低利息负担方面,国外的金融界和企业界均有十分广泛的运用,并已成为一种管理利率风险的最为基本和非常有效的金融工具。据瞿卫东先生著《金融工程学》中第197页的定义,“利率互换(IRS:Interest Rate Swap)是指当事人双方为交换以同种货币表示、以不同种利率基础计算的现金流而签订的一种协议”。利率互换产生于1982年。随着1973年布雷顿森林体系的瓦解,国际金融市场上汇率和利率波动幅度明显增大,这给银行和企业带来了巨大的经营风险。石油输出国组织成员国所组织的石油锐减,国际债务危机的发展以及国际储蓄与投资流向的转移,冲击了银行资产的安全性和流动性。为了降低经营成本,规避资产风险,确保银行的盈利性和安全性,促使银行不断地走金融创新之路,利率互换由此产生。作为当今最主要的互换工具之一,利率互换自产生之日起,就带着先天的优点,它简便灵活、易于操作、有利于降低融资成本、减少融资风险。利率互换的出现虽然晚与货币互换,但其发展速度远远超过了货币互换的发展速度,以年平均增长率超过30%的速度增长着。由于历史的原因,过去的中国金融市场不够发达,金融机构缺乏风险意识,使得企业只能将所谓的利率风险仍停留在书本上,甚至将其与“不可抗力”混为一谈,因为当时没有金融机构能够提供风险保值业务。随着改革开放的不断深入、金融机构竞争的日益激烈和企业风险意识的日趋成熟,企业开始关注其经营中出现的风险。越来越多的外向型企业开始意识到利率波动对其经营活动带来的不确定性,国内金融机构尤其是商业银行也开始提供利率互换业务。但由于其计算的复杂性,给利率互换蒙上了一层神秘的面纱。2006年2月9日,中国人民银行发布《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》、国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易为标志,我国人民币利率互换市场正式创立。这是我国利率市场化和金融市场建设取得的重大进展,对金融市场发展具有重大意义。在当前情况下,加强利率互换这一创新工具的研究,推动人民币市场利率互换业务的开展,有着极其重要的现实意义。首先,利用利率互换对经济主体进行有效的利率风险规避。无论是在传统的存贷款市场,还是在银行间及交易所市场,经济主体都面临政策性或市场性的利率风险,特别是对于长期贷款客户而言,目前贷款利率处于历史低点,随着宏观经济的周期性变化,客户面临着较大的利率上涨风险。人民币利率互换的推出和实施满足了客户规避利率风险的需要。其次,从利率市场化和货币政策作用机制变革的角度来看,发展利率互换业务也有着特殊的意义。就银行层面来说,利率互换是银行构建内部定价机制的重要手段,是沟通市场化利率和存贷款利率的重要桥梁,也是银行金融产品创新、利率风险管理的重要工具;就市场层面而言,利率互换业务的发展必定会增加债券市场的流动性,推动收益率曲线的完善,为利率产品创新奠定坚实基础;对央行而言,利率互换业务可能成为其完善货币政策传导机制的重要环节,该业务的发展将有助于基准利率的选择,推动货币传导机制(基准利率——银行间利率体系——银行内部定价——经济主体行为)的完善。本文共分为五章,各章节的结构和基本内容如下:首先是前言。它简要地介绍了利率互换的定义及利率互换理论的文献综述,对利率互换的理论及实证发展作了一个简单回顾。第一章解释了利率互换产生的国际背景及其迅速发展的现状,并通过发达国家和发展中国家成熟利率互换市场的发展经验,给人民币利率互换业务的发展得出一些启示。第二章是关于利率互换价值的计量和定价。这也是利率互换理论中非常重要的一个组成部分。而本文限于篇幅和文章的侧重点,并没有对该环节作过多深入地理论阐述和模型推导。而是从最简单的无风险贴现思想入手,在利率互换定价中,把它看成是两个假想债券的交换:一种固定利率债券和一种浮动利率债券。在固定对浮动利率互换合约中,固定利率支付者可被视为固定利率债券的卖方及浮动利率债券的买方,而浮动利率支付者可被视为浮动利率债券的卖方及固定利率的买方。并通过一目了然的图例,解释了利率互换定价模型的基本思路,推导出了互换价值计算的基本公式,并进一步演示了计算利率互换价值的远期方法。在此基础之上,得到利率互换的定价公式,即确定互换价值为零时的互换固定利率。第三章是阐述了利率互换的功能及其风险防范。首先,介绍了利率互换的四大功能:有利于降低融资成本,规避利率风险,解决资产和负债的匹配问题,以及完善利率定价机制。降低融资成本是基于同种货币对于不同的融资者由于其资信等级不同,融资的利率也不同而导致的比较优势。比较优势理论应用到利率互换协议中,就是期望通过各自劣势的规避与优势互补,达到降低资金成本,实现价值增值目的。规避利率风险是利率互换最重要的功能,其前提是正确判断利率的走势。利率互换是零和博弈,互换双方的利率风险总量是不变的。互换的结果只不过是将一方的利率风险损失转移到另一方,或者是转由双方共同分担。解决资产负债匹配问题是由投融资者通过利率互换交易将一种利率形式的资产或负债转换成另一种利率互换形式的的资产或负债,从而实现资产或负债的期限匹配和利率匹配。有利于完善利率定价机制是因为利率互换能够较真实地反映供求变化,其所形成的价格能够反映不同交易者的预期,使未来的资本价格得以发现并趋于合理。与其他金融工具一样,利率互换也同样面临诸多风险,为了突出重点,本文仅就市场风险、信用风险、市值重估、流动性、法律文本、会计处理等方面进行初步探讨。第四章为人民币利率互换业务在我国的应用分析。全章分为六个部分,是本论文的重点所在。如果说前面的三个章节都是关于利率互换的一般性理论阐述的话,本章节便是结合了我国国情对利率互换交易所作的探讨。首先,是对我国开展人民币利率互换交易的必要性和可行性所作的陈述。得出结论为,尽快推出利率互换对于完善货币政策传导机制,促进国内债券市场发展,以及金融机构、企业和居民规避利率风险,推动金融创新都是非常迫切的。并且我国开展人民币利率互换业务的金融环境日趋成熟,已经部分具备了开展利率互换的条件。接下来,本文根据人民银行网站公布的资料,回顾了从2006年2月人民银行批准利率互换试点以来,截至2007年2月底我国人民币利率互换市场发展的基本状况,并进一步分析了制约人民币利率互换市场发展的主要问题。最后,推出了3种我国目前比较适合的人民币利率互换模式,以及在利率互换业务中引入交易商会更有利于人民币利率互换市场的发展。本文的最后一章是关于如何有效培育和发展人民币利率互换业务。总的来说,概括了五点:加快培育货币市场,形成有指标意义的货币市场利率指数;加大人民币利率互换市场的准入,活跃市场主体,推动市场建设;加大产品宣传,培育中介机构,逐步推行做市商制度;积极完善法律环境,促使人民币利率互换业务有法可依;努力摸索创新,发现利率互换的新用途。本文属于理论研究的范畴。关于这一类的论文国内尚少,这使得本人掌握的资料有限,加之学识水平上的限制,文中难免有疏漏或有待商榷之处,恳请各位老师和同学批评指正。