美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission,简称 SEC)在 1998_实施了 Rule 421(d),要求公司在撰写招股说明书时遵守“简明英语”原则,从而使得投资者可以更轻松的理解披露所含的信息,而易懂的财务披露能鼓励企业与投资者更好的交流和建立合作关系。但自Rule 421(d)面世以来,虽然美国上市公司在SEC的监督下均在撰写招股说明书时严格执行了简明写作原则,但实际上并没有过多的实证研究结果支持“可读性高的财务披露对最不精明的投资者帮助最大”这个基本假设。在SEC要求的信息披露逐渐被“简明写作”主义统治、中国证监会开始起步实施类似政策的同时,本文旨在对此假设提出疑问:用简明语言写出的财务披露真的可以最大幅度给予“最不精明”的投资者帮助吗?本文以散户投资者为研究主体,以实验研究为研究方法,基于认知心理学与信息加工学中关于认知途径的理论,分析了财务披露中的文本信息对投资者判断造成的影响,主要旨在探索:(1)可读性与语调如何分别影响投资者判断;(2)可读性与语调如何互相影响;以及(3)上述关系如何随着投资者金融素养的差异而产生变化。笔者主要通过经典的实验研究方法对上述研究问题进行探索,设投资者对公司的未来业绩预测为主要的因变量,设财务披露可读性与语调为主要的自变量,通过被试间实验,对两组变量之间的关系进行检测。笔者以真实上市公司做出的财务披露为蓝本,根据自变量的要求,撰写出多个版本的财务披露作为实验素材,并让被试以散户投资者的身份在读完随机分配的财务披露之后,基于其中所含的信息,对公司未来业绩等进行评估。本文对可读性与未来业绩预测之间关系的处理途径进行了深入探索,并对此理论框架进行了完善。以往研究发现,可读性高的财务披露会“放大”投资者对其中所含的信息的反应,使得投资者对好的消息做出更为正面的预测,并对坏的消息做出更为负面的预测;也就是说,以往研究发现的可读性效应是具有方向性的。本文并没有对此理论进行拓展,而是选择了另一个视角,研究可读性的提升是否会导致投资者判断准确度的提升。研究结果显示,高可读性的财务披露确实会使金融素养较高的投资者做出较为准确的判断,但此效应在金融素养较低的投资者身上却变得不显著。投资者金融素养对投资者判断同样有着决定性的影响,因为它使某些投资者在一定情况下被认知流畅性与理解力同时影响,而理解力的介入同时可以“冲淡”认知流畅性对投资者的独断影响。这说明现有研究所看到的可读性“放大”效应可以被进一步分解。本文也对SEC发布Rule 421(d)的初衷进行了鲜有的检验,发现可读性虽然和投资者对解读财务信息的能力互相影响,但对于本身金融素养较低的投资者来说,此效应并不显著。也就是说,虽然提升财务披露的可读性可以帮助散户投资者,但最终受益的或许仅仅是金融素养较高的散户投资者(例如真的会阅读业绩报告并对公司价值进行评估的专业散户投资者),而并不是那些“最不精明”的金融素养较低的散户投资者(例如喜欢跟着个人喜好、容易被媒体舆论左右、且并没有受过系统理财教育的普通人)。与此同时,这些金融素养较低的散户投资者恰恰会在理解力并未提升的状况下,更愿意依靠对他们并没有很多帮助的高可读性财务披露。另外,本文也对可读性、语调与投资者金融素养之间的关系进行了进一步探索,对此理论框架进行了完善。本文分别设置较为一致的好消息与较为一致的坏消息为实验环境,对投资者判断进行检测。研究结果显示,正面语调与好消息(即正面的财务信息)对投资者影响的方向是相同的,即正面语调与好消息同时会使投资者做出更高的预测,所以语调对于好消息来说有一定的辅助作用:正面语调可以帮助管理层,使其更为有效的向投资者传递信息。对于金融素养较低的投资者来说,他们的当务之急是理解财务信息,但是低可读性的财务披露会使得理解成本更高,也会因此使得金融素养较低的投资者在做出判断时,被正面语调带来的主观框架效应几乎独断的影响。而金融素养较高的投资者则会因为本身的财务信息处理能力更高而对财务信息理解的更透彻一些,并不会在特定的可读性情况下对框架效应过分的甚至独断的影响;因此,金融素养较高的投资者也会被证明语调所带来的框架效应影响,但该影响并不会随着可读性的高低而发生显著的变化。正面语调与坏消息(即负面的财务信息)对投资者的影响则是相反的,所以正面语调对于坏消息来说有混淆作用:管理层有可能会用正面语调来撰写财务披露,使其淡化坏消息会对投资者判断带来的负面影响。对于金融素养较低的投资者来说,低可读性的财务披露会使得理解成本更高,并使它们在可能并没有对财务信息十分了解的情况下必须做出判断;因此,金融素养较低的投资者较有可能被正面语调构造出的框架效应而左右,对用正面语调包装的坏消息给出较高的未来业绩预测。而金融素养较高的投资者则并不会掉入这个陷阱;相反,他们会识破管理层对语调的操控并发现正面语调与负面财务信息的不匹配,并通过给出较低的未来业绩预测,对管理层的行为进行惩罚。本文的选题处于较为小众的新颖领域,以投资者为研究主体,以实验研究为方法,,主要探讨财务披露中的文本信息的两个重要特征(可读性与语调)对投资者判断构成的影响,以及互相构成的影响。具体来说,本研究的主要学术贡献与创新体现如下:1.对理论框架进行了完善。现有研究发现,可读性会“放大”投资者对公司未来业绩做出的预测:当可读性高时,投资者会对好(坏)消息做出更加正面(负面)的预测。现有研究还发现,正面的语调同样会让投资者做出更加正面的预测。本文通过对投资者金融素养的区分,对上述两个效应进行细分,并发现以往看到的两个效应在不同金融素养的投资者身上体现的方法也是不一样的。除此之外,本文借鉴启发法与双系统作用模型理论框架,对投资者认知途径进行中介分析,从而进一步了解其中的缘由。2.对监管准则的假设进行了检测。“简明英语”写作原则在美国的流行与主流化直接导致SEC将其精髓编写入Rule 421(d),并开始强制要求上市公司在撰写财务披露文件时遵守该原则。这其中的宗旨不外乎为,“简明英语”写作的支持者普遍认为可读性的提升会降低读者对读物中所含信息的理解成本,而SEC则直接表示,对财务披露的可读性进行强制要求的宗旨是为了保护“最不精明”的投资者。但是,自Rule 421(d)面世以来,并没有很多会计领域的研究为此假设前提进行实证检验,而本文恰恰旨在弥补此漏洞,并对Rule 421(d)是否成功完成这个任务进行评价。