由于现代企业制度下代理问题的存在，可能会对公司管理层的投资行为产生一定的影响，由此导致公司管理层出于某种动机做出一些非效率投资的现象。而股权激励机制的设计就是为有效地解决这一问题的长期激励方式。上市公司引入股权激励机制会影响公司高管人员的投资决策，而投资决策对公司的成长以及公司未来现金流量的增长具有重大的影响，并对公司整体的生产经营、利润指标的增长与否起着至关重要的作用。因此，研究上市公司股权激励与投资之间的关系无疑具有重要的实际意义。本文在股权激励相关理论和非效率投资理论的基础上，以股权激励为切入点，重点从股权激励实施阶段异质的视角研究股权激励与非效率投资之间的关系，分析在股权激励实施的不同阶段高管人员的投资行为及动机，进而探讨实施股权激励的公司是否可以有效地抑制非效率投资，规范企业投资行为。本文首先对股权激励的作用效果，非效率投资产生的原因、表现，股权激励与非效率投资的关系等相关内容进行文献回顾，进而具体分析股权激励实施的不同阶段对企业过度投资、投资不足等行为的影响，并提出相应的研究假设。通过选取我国上市公司2006-2012年期间实施股权激励的公司作为研究样本，基于股权激励实施阶段异质的视角实证检验股权激励与非效率投资的关系，实证检验了股权激励与一些非效率投资行为之间的关系。（1）行权限制期阶段，在实施股权激励的上市公司中，公司管理层更倾向于做出过度投资的行为。上市公司在行权限制期阶段，股权激励与过度投资具有正相关关系。而且，实施股权激励的水平越高，企业做出过度投资行为的程度就越强。主要是因为公司在颁布股权激励方案后，公司管理层基于某种动机，会改变其经营和投资行为，扩大公司现有的投资规模，并倾向于投资高收益高风险的项目，努力促使公司的经营效率、业绩提高，进而导致了管理层做出一些过度投资的行为。（2）行权选择期阶段，实施股权激励的上市公司会发生过度投资的现象。在行权选择期阶段，基于股权激励动机的影响，由于处于行权日之前，公司经理人员会采取积极措施努力提升企业的价值，为实现个人利益的最大化，并为了更好地行权，企业经理人员会采取措施继续扩大企业的投资规模，继续投资于高收益高风险的项目，进而导致了过度投资这一非效率投资的现象。（3）禁售期阶段，实施股权激励的企业更倾向于产生投资不足的行为。公司管理层在行权以后，实现了持有股权的目的，在禁售期内，管理层的动机不再是为了达到行权条件而努力提升公司的业绩，受内外各种约束条件的影响，管理层可能会缩小企业的投资规模，甚至放弃净现值大于零的项目，产生投资不足的现象。另外，出于降低公司运行风险的动机，企业管理层会采取减少负债经营的规模，在权益资本不变的前提下减少企业的负债，显然会对公司的财务指标产生一定的影响，如会降低公司的净资产收益率、资产负债率等，从而导致投资不足的现象。