自Eugene F.Fama 1970年提出有效市场理论以来,“有效市场假说”的形成为现代金融学理论的发展奠定了坚实的基础,Markowitz的均值-方差理论和投资组合理论、William Sharpe等人共同提出的资本资产定价模型(CAPM)、Stephen Ross的套利定价理论(APT)、Black和Scholes的B-S期权定价模型等理论都以“有效市场假说”为理论前提,推动着现代金融学理论的发展。然而随着层出不穷的金融异象的出现和研究的深入,有效市场假说面临越来越多的质疑。Peters于1994年开创了分形理论在金融市场上的先河,将分形理论运用到资本市场中就产生了与有效市场假说相对应的分形市场假说。该理论认为市场是一个非常复杂的分形系统,资产价格收益率序列不服从正态分布,而是具有长期记忆效应、非周期循环和状态持续性等特征,这种非线性理论在资本市场上的应用更真实地反应了资本市场的运作。本文首先引出有效市场理论和分形市场理论,并对比了国内外学者对金融市场所作的有效市场理论和分形市场理论实证分析。第二章首先梳理了市场有效性理论进行;其次,过渡到分析货币政策传导与市场有效性之间的关系;再次,简要概述有效市场假说并分析存在的缺陷和理论盲点。最后,由此引出分形市场假说,简述了分形市场理论的发展状况,详述了分形市场理论的相关概念,并阐述了分形理论在市场有效性检验中的适用性。第三章以上海证券市场中成交量和成交额占比最大的三个市场——上海国债市场、上海基金市场、上海股票市场作为中国证券市场的一个缩影,分别以上海证券市场中的上证国债指数、上证基金指数、上证综合指数收益率和成交量增长率的日度、周度、月度的时间序列为样本分别构造价、量的多分形模型。假定Hurst指数为0.5的布朗运动是市场完全有效的参照指标,一方面通过R/S分析直接得到Hurst指数用以横向地比较了上海国债市场、上海基金市场、上海股票市场的有效性;另一方面通过ARFIMA(p,d,q)模型的分形维数d与Hurst指数之间的关系间接地得到Hurst指数用以在不同的利率调控周期的区间上纵向比较上海国债市场、上海基金市场、上海股票市场的有效性,同时从上海国债市场、上海基金市场、上海股票市场的市场表现印证了上海证券市场的有效性特征,得出了上海证券市场是一个无效的分形市场的结论。第四章分析了上海证券市场无效的原因及政策建议。第五章对本文进行了总结和展望。本文的创新点在于:(1)在大多数学者采用收益率时间序列变量作为分形样本的基础上,添加成交量增长率时间序列变量形成价格和数量相统一的多分形模型;(2)运用分形理论检验证券市场有效性。具体而言,根据随机漫步理论和市场均衡理论,假定Hurst指数为0.5的布朗运动是证券市场市场完全有效的参考指标,同时对海证券市场中的上证国债指数、上证基金指数、上证综合指数收益率和成交量增长率的日度、周度、月度的时间序列作分形实证;(3)以中国人民银行基准利率变动周期划分时间窗,检验上海证券市场对利率变动的反应程度,检验货币政策对上海证券市场有效性影响。