Fama-French类因子模型中关于某一定价特征构建特征组合的常见做法是,当定价特征与收益表现呈正相关时,做多组合中具备高特征的资产并做空具备低特征的资产。本文的研究核心在于根据定价特征分组构造的多空投资组合在捕获定价风险的同时,是否因未考虑组合内资产协方差信息而捕获了潜在的未定价风险,导致特征组合获取源于定价风险的风险溢价但实际承担着更高的风险波动,特征组合并未实现均值-方差有效。针对上述问题,本文对特征组合的传统构造思路提出优化方案,尝试通过构建对冲组合的方式捕获并消除特征组合中潜在的未定价风险,提高特征组合的有效性以及多因子模型的定价能力。本文采用2000年7月至2020年6月间我国A股市场个股数据,以Fama-French五因子模型中一系列特征组合为起点展开研究。本文对模型中五个特征组合分别构造对冲组合,参考以往研究中的构建思路,在具有相同定价特征的分组下,通过最大化个股资产关于该特征组合的回归系数实现对冲组合构造。经对冲组合定价检验,本文以最优对冲比率将对冲组合引入原始特征组合中,检验未定价风险对冲前后特征组合的夏普比率变化,以及基准组合改进前后因子模型的定价表现。本文检验的关键思想在于对冲组合以捕获特征组合中潜在的未定价风险为目的,兼具定价特征平衡且与相应特征组合强相关的特点,理论预期超额收益为零。将其引入原始特征组合中,特征组合应在超额收益未发生显著变化的条件下波动明显降低,特征组合更接近于有效前沿。本文研究主要得出以下结论:首先,传统通过做多具备高特征资产并做空具备低特征资产的方式构建的特征组合并未到达有效前沿上。其次,基于未定价风险对冲的特征组合构建优化思路,Fama-French五因子模型中除市场因子外,余下特征组合在对冲组合引入后夏普比率均显著提高,特征组合更接近于有效前沿上,由五个特征组合权重调整所构造的最优组合夏普比率从0.67提升至0.89。最后,GRS检验表明基准组合改进后五因子模型定价能力更优。进一步地,本文在稳健性检验中将所提出的特征组合有效性改进方式运用于中国三因子模型,结果表明该优化思路同样适用。本文从未定价风险视角研究经典资产定价模型中特征组合的有效性问题,并对特征组合的传统构造方式提出优化方案,实现特征组合夏普比率最大化。特征组合的有效性改进提高了因子模型在我国A股市场的定价能力,亦为投资组合的业绩评估提供更准确的归因基准。