中国是纺织业大国,是世界棉花主要生产国、世界第一大棉花消费国和世界棉花主要进口国。棉花产业链很长,连接着棉农、棉花加工厂、棉花贸易企业、纺织企业、服装企业和消费者。棉花价格的波动牵动着整个产业链以及相关产业,中国政府高度重视对棉花的宏观调控,但近年,棉花价格变动频繁、波幅加大,严重损害了中国棉花产业,棉花产业链上的各个主体,承担了棉花价格波动的风险,遭受了重大损失。我国的风险管理研究和实践刚刚起步,政策配套还不完善。本文拟在棉花价格预测、风险识别与度量、套期保值和规避策略上进行探索,以期得到一些有助于行业或企业的成果,帮助行业或企业在市场波动中认清风险、谋得先机、控制甚至利用风险,实现稳定发展的目标,因而具有重要的理论与实践意义。针对棉花价格风险,本文以风险管理理论、VaR理论、Copula理论和套期保值理论为指导,通过规范分析、计量分析、实证分析、比较分析、过程分析和案例研究等方法,沿着价格预测、风险识别与度量、套期保值和管理策略的路径,深入分析基于VaR的国际棉花价格风险。本文研究分9个章节,六大部分。第一部分是绪论,包括研究背景、意义、内容、文献综述等;第二部分是相关理论基础;第三部分主要研究棉花现货价格的影响因素,建立棉花现货价格预测模型;第四部分是棉花期(现)货价格风险、价格差风险以及期权现货组合风险的度量;第五部分是价格风险套保模型的选择、套保比分析和最优执行价选择;第六部分主要是根据本文的研究提出国际棉花贸易企业价格风险管理策略和政府支持建议;最后是总结和展望。本文重点研究国际棉花价格风险和运用期权进行套保问题。有以下几方面的创新:1、建立了基于月度数据,并考虑相关因子影响的国际棉花现(期)货价格ADL预测模型,明确了影响国际棉花现(期)货价格的主要因素。2、建立了基于ADL-GARCH价格预测模型的国际棉花现(期)货价格风险度量模型;建立了度量国内外价格差风险的GARCH-M模型;建立了运用Copula-GARCH度量国际棉花期权和现货组合风险的模型。3、突破了期权套保的Delta-Gamma套保定式,拓展了用国际棉花期权套保期(现)货的思路与方法。将二元GARCH和Copula-GARCH模型引入国际棉花期权套保现(期)价格风险,建立了最小VaR原则下的套保模型。4、基于Delta-Gamma-最小VaR模型对最优执行价的选择进行定量研究。本文的主要研究结论是:第一,影响国际棉花现货价格的主要因素是全球期末库存、全球消费量、CRB、国际期货价格及中国进口量,现货价格受供需两端影响,对消费因子近期的变化比较敏感,对供给因子远期变化敏感。影响国际棉花期货价格的主要因素是全球棉花库存、消费和CRB,期货价格受需求端及宏观经济影响较大。第二、可以运用ADL-GARCH模型进行价格和VaR的双重预测,而且价格预测和风险度量效果都较优;国际棉花期(现)货价格风险都较高,而且期货价格风险高于现货价格风险;国内外价格差有明显的收益与风险高度相关特征,即棉花进口贸易风险大时收益高、风险低时收益低;Copula-GARCH模型、Delta-Gamma模型度量国际棉花现货与期权组合风险各有优劣势,可以根据期权的虚实变化分别采用Copula-GARCH模型与Delta-gamma非线性法;参数法-动态Frank Copula-GARCH模型是度量国际棉花期权与现货组合风险的最优Copula模型,国际棉花期权与现货收益率间的尾部相关和动态相关性都很弱,对冲效果不佳。第三、验证了二元GARCH和Copula-GARCH模型运用于期权套保期(现)货的有效性,并与德尔塔套保模型进行了比较,得到了不同风险条件下选用不同套保模型的结论。国际棉花期货与现货一样,与期权没有尾部相关性,建立期权与期货套保的Copula-GARCH模型应该选择N-Copula。发现在时间和执行价两个维度上,当期权为中度或者深度虚值时,各模型的头寸套保比都明显偏离并远高于1;当期权为实值或者浅度虚值时头寸套保比相对稳定,德尔塔模型头寸套保比在1之上波动,二元GARCH模型和Copula-GARCH模型头寸套保比在1附近上下波动,Copula-GARCH模型头寸套保比波动明显大于另两个模型,二元GARCH模型的头寸套保比相对较小。随着执行价的增大,头寸套保比呈增大趋势,期权越虚套保比越大、越实套保比越小。期权换月对头寸套保比有一定影响,会带来头寸套保比的跳跃。因此,在套保比动态调整中要重点关注期权的虚实变化和换月时点。看涨期权与期货对冲效果好于期权现货对冲,在制定套保策略时,应该选择期权套保期货,即使是要对现货进行套保,也应以期权期货套保为基础。第四、提出了理论最优执行价和可交易最优执行价的概念,基于Delta-Gamma-最小VaR模型得到求解理论最优执行价的解析方法,发现理论最优执行价的时变性、分段性和随到期时间变动的特征,明确调整后理论最优执行价可以在国际棉花期权套保期(现)货交易中使用。根据本文的研究,结合国际棉花贸易企业的风险管理实际,从企业和政府两个层面提出国际棉花贸易企业管理棉花价格风险的策略和建议,并勾勒了贸易企业风险管理框架。企业层面包括提高风险管理意识,加强价格风险管理;建立预判预警体系,完善内控机制;不同头寸选用不同度量模型,不同风险采取不同策略;选好套保模型、套保比和执行价,运用各种金融工具管理价格风险。政府层面包括打造国际化权威信息发布平台,建设价格风险预警系统;完善棉花目标价格政策,提高棉花生产效率;完善国内棉花市场体系,丰富企业风控手段;发挥政府和院校优势,培养国际棉花价格风险管理人才。最后,利用本文研究结果,参考OLAM风险管理框架,勾勒了国际棉花贸易企业价格风险管理框架。