【摘 要】
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迄今为止,可转换债券作为一种新的金融衍生产品,已经有150多年的发展历史。可转换债券具有的低风险高收益的特性,使其深受发行人和投资者的青睐。与国外相比,我国可转换债券
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迄今为止,可转换债券作为一种新的金融衍生产品,已经有150多年的发展历史。可转换债券具有的低风险高收益的特性,使其深受发行人和投资者的青睐。与国外相比,我国可转换债券市场发展时间较短,但却有着广阔的前景,众多筹资者和投资者已经意识到可转换债券独特的魅力。同时,人们也意识到对可转换债券进行合理定价的重要性,因为这关系到可转换债券发行和转股的成败。一份最常见的可转换债券通常可以视为由普通的付息债券与标的股票的看涨期权组成,此外,在可转换债券的实际发行中,还可能包含赎回、回售、转股价格特别向下修正条款等隐含期权,从而使得可转换债券的定价非常复杂。自从Black-Scholes期权定价理论问世以来,国内外学者对可转换债券的定价进行了深入的研究。本文在Garbade(2001)模型的基础上进行了拓展,利用公司或有价值解决具有赎回条款的可转换债券的定价问题,在数值算法上,采用了二叉树方法,并考虑了利息和现金股利的支付。本文的创新之处在于利用公司或有价值模型,结合我国可转换债券具体的条款设计,分析上市首日可转换债券的定价问题,探寻理论价格和实际价格产生差异的原因。实证研究的结果表明,中国可转换债券价格受到股票市场价格的影响较大,体现出很强的股性;另一方面,由于公司价值没有活跃市场的报价,在进行参数估计时可能出现偏差。最后,通过对比我国与海外可转换债券市场的发展情况,从发行动机、条款设置等方面剖析我国现阶段可转换债券市场上存在的问题,并给出政策建议。
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