1958年,Modigliani和Miller提出MM理论,从此以后,关于公司的资本结构问题就成为学术界热点研究问题。但是,MM理论是以严格的假设条件为前提的,其中很多理论、结论与公司的经营状况存在较大差异。之后,各国研究学者在该理论的基础上逐渐放宽假设条件,逐渐形成了权衡理论、代理理论和信号传递理论等一系列与公司价值相关的资本结构理论。这些理论从不同的角度分析资本结构是如何影响公司价值的,研究表明公司价值与资本结构之间确实存在某种相关关系。公司的资本结构研究是现代公司治理的关键问题,其合理与否将直接和公司的经营情况以及公司收益情况相关,乃至影响到公司的未来发展规划。医药制造行业是关系到国计民生的行业部门。随着人民生活水平的提高、人口老龄化问题的出现以及医疗体制改革的深化,它的发展状况直接关系到人民群众所能够享受到的医疗水平的高低。国内研究学者,针对于我国医药制造行业上市公司的相关研究还比较少,因此,有必要对该行业资本结构与公司价值的相关性进行研究,揭示这个行业目前所存在的一些问题；为我国医药制造行业上市公司的融资选择提供一些建议,更加有利于该行业公司的未来发展。对于公司资本结构与公司价值的相关性研究,国内外学者进行了很多讨论。有针对整个资本市场的,有针对某各行业的,如房地产行业、信息技术行业等；由于采用的样本公司以及变量的差异,得到的相关性也存在较大的差异。针对于医药制造行业上市公司的相关研究还较少,曾有学者以托宾q为公司价值的代表进行了相关性的研究,得到的结果是公司价值与资本结构的相关性不显著。我国医药制造行业上市公司大体可以分为中成药、化学制药以及生物制药,他们对于我国医药制造行业上市公司的资本结构与公司业绩特征没有进行分类分析；同时对于衡量公司价值的指标没有采用不同的进行比较,可能会导致分析结果不是很准确。本文,首先对于资本结构理论的发展历程进行了简单的梳理。主要包括MM理论、Miller均衡理论、信号传递理论、代理理论以及权衡理论,这些理论从不同角度对两者的相关性进行了理论分析。其次,本文以《上市公司行业分类指引》为标准,选取了2007年之前上市的66家医药制造行业上市公司。对这些上市公司以上市地点不同、产品种类不同进行分类,分别对他们的公司结构特征、公司业绩特征与整个行业的状况进行了分析对比,整个行业的资本结构特征为先上升后下降,其公司业绩呈现先上升后下降的趋势；同时发现,生物制药上市公司的资产负债率最低,并且其净资产收益率比其他各个分类都要高出很多,初步我国医药制造行业上市公司业绩与公司资产负债率呈现负相关关系。然后,建立回归模型对公司价值与资本结构的相关性进行实证分析。选取了托宾q、净资产收益率作为公司价值的衡量指标,选取资产负债率作为公司资本结构的衡量指标,同时选取了公司规模的对数,以及公司主营业务收入的增长率作控制变量。在进行模型分析前,对于我国医药制造行业上市公司的负债结构进行了简单的分析,可以看出该行业上市公司的负债中,流动负债非常高,长期负债很低,负债融资主要通过流动负债满足。通过建立两个模型,得到了我国医药制造行业上市公司的资本结构与公司价值的相关性较为显著。两者呈现明显的负相关性,及资产负债率越高,公司价值越大。研究结论表明,我国医药制造行业上市公司公司价值与资本结构,呈显著负相关关系。并且,我国医药制造行业上市公司的负债水平偏高。托宾q值、净资产收益率同资产负债率成显著负相关关系。随着资产负债率的提高,托宾q值不断下降、公司净资产收益率不断下降,公司价值降低。同时,我国医药制造行业上市公司价值与公司的成长性—主营业务收入增长率呈正相关关系,随着公司成长性加快,公司价值不断提升,随着公司的快速成长,公司在市场中的地位不断稳固,公司的盈利能力以及市场对公司的估值不断上升。在医药制造行业上市公司负债融资结构中,流动负债比率偏高,长期负债偏低。在债务融资结构中,流动负债过高,长期负债很低,公司负债融资主要是短期负债。对于流动负债,公司不但需要定期付息,还面临着短期进行还本的压力,对于公司的正常经营带来很大的影响,不利于公司的长远发展,因此要调整负债结构,适当调高长期负债的比例。虽然同我国上市公司的资产负债率的总体水平相比较低,但是实证分析表明,我国医药制造行业上市公司的资产负债率越高,无论是净资产收益率还是市场价值托宾q,都是随着逐渐降低的。也就是说,目前的整体资产负债率过高,应该降低其资产负债率,可以通过提高内源融资比例,比如发行股票、减少红利的发放等措施,降低负债所占的比例。其次,在负债融资结构中,流动负债比率过高,所选区间2008—2012年其水平基本都维持在80%以上,过高的流动负债,首先会给公司带来一定的财务风险,即定期支付利息以及归还本金等。流动负债过高,债权人处于对自己资金安全的考虑也会对资金的使用提出一些限制条件,对于公司的整体规划发展也是很不利的；因此,应当降低其流动负债比率,适当增加长期负债比率。目前我国资本市场发展较为缓慢,并且货币市场、证券市场以及债券市场的发展也极为不均衡。我国货币市场、证券市场发展日益成熟,而债券市场由于存在很多亟待解决的问题停滞不前。很多企业由于自身或者市场本身的限制,不能发行企业债券,获得长期负债融资。同时,对于股权融资也是有很多限制,所以这些企业往往只得到货币市场进行短期融资,这就导致了企业的流动负债过高。针对我国债券市场存在的问题,提出一些相关的建议：一,加快改革企业债券的发行制度,逐步放松行政管制,减少行政干预。二,调整我国企业债券品种层次,提高其在市场中的流动性。三,完善我国企业信用评级体系,逐步提高企业债券市场的市场透明度,降低市场、投资者与企业间的信息不对称,逐步提高这个市场的可信度,引导资金流向这个市场,应该逐步培养保险公司、社保基金和住房公积金等机构投资者。四,逐步完善我国已发行债券的流通,做好债券市场一二级的有效对接,只有既满足融资者的资金需求,又保护到投资的利益,才能长久的存在并发展起来。