在前人研究的基础上,本文采用大样本数据,以事件研究为基础,区分股权分置改革前后两个阶段,对股改信息发布给股市带来的异常收益和累积超常收益进行了检验及分析。结果发现,股改信息正式发布前特别是事件日前1天,市场上存在着反应过度现象,上市公司股价显著上升,投资者能获得较明显的正的异常收益,这不能不让人怀疑股市存在着内幕交易。股改信息发布后,市场能对股价做出反向修正,股改的公告效应在一段时间内能被市场吸收,一定程度上反映了中国股市并非完全无效率。前后对比来看,股改进行到中后期,市场对股改信息公布的反应相对平稳,股改信息对股市的冲击减弱,并能在事件日后更迅速地释放,整个市场趋于理性。通过对比检验发现,深沪两市异常收益和累积异常收益不存在显著差异,没有证据表明深市比沪市更有效率。此外,统计检验并未证实对价水平高的股票在事件窗内的异常收益和累积异常收益远高于对价水平低的股票,投资者对对价水平并不是特别敏感。这可能表明投资者对股权分置改革已经形成了较稳定的预期。相对于投机股改股票获得短暂的异常收益而言,他们更希望从投资财务基本面好、发展潜力大的股票中获得长期收益。