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在Sharp、Lintner等人所创立的CAPM模型中,贝塔系数作为该模型中的关键参数,是衡量证券(组合)的价格变动受市场上所有资产价格平均变动影响程度的指标,揭示了某种资产的风险与市场所有资产平均风险的关系,也被称为系统性风险系数。贝塔系数不仅具有重要的理论意义,而且还广泛应用于投资实践如资产定价、证券投资组合管理以及业绩评价中。因此,贝塔备受学术界和实务界的广泛关注。
自CAPM模型问世以来,对贝塔系数稳定性方面的研究始终未曾中断。尤其是在国外的学术界,从20世纪70年代初至今,积累了大量丰富的研究成果。与国外的研究相比,关于中国股市贝塔系数的实证研究还比较少,而一些涉及到贝塔系数的研究散见于对CAPM模型的实证检验以及市场有效性研究和事件研究中。比较系统的对中国股市系统风险做了研究的以吴世农为代表,之后国内的众多研究都遵循其研究框架。但是,对中国股市贝塔系数稳定性的研究仍有许多尚待补充或深入探讨。由于对贝塔系数估计模型存在错误认知,没有注意到收益率的度量时限、估计周期等对贝塔系数估计的影响,采用的衡量贝塔系数稳定性的方法存在一定的谬误,这些都降低了研究结论的可靠性,众多的研究在一个较低的水平上重复。实际上,无论是在理论界还是实务界,基本上都是利用最近可得数据估计出贝塔系数作为对目前贝塔系数的估计值。因此,本文用滚动的办法估算贝塔系数,同时构造新的统计量Y,在新的分析框架下研究贝塔系数的稳定性,以弥补以往研究的不足,同时也为理论界和实务界的研究、决策提供理论参考和依据。
论文共分六章,各章主要内容如下:第一章为导论,主要介绍了论文的研究背景、研究的问题、研究思路和研究方法、研究的主要内容以及研究的改进与创新。第二章为文献综述,主要对关于贝塔系数稳定性的国内外研究文献作较为全面系统的梳理、回顾与总结。第三章与第四章则研究了估计贝塔系数时采用的模型、使用的数据以及中国股票市场满足证券市场高风险一高收益的证据等,对贝塔系数估计的必要性与注意事项给予说明。第三章介绍了我国股票市场的发展、股票收益率计算的方法、股票收益率的描述性统计、我国股票市场风险与收益匹配的特性,本章说明了采用相关数据估计贝塔系数时应注意的问题以及我国股票市场的特性。第四章说明了贝塔系数的得出及其意义、贝塔系数的估计模型以及实证结论。本章说明了估计贝塔系数时采用的模型以及原因,纠正国内研究该问题时的错误观点。第五章首先估计出贝塔系数并进行残差自相关与异方差检验,以保证后面贝塔系数稳定性结论的科学性,在此基础上,分三个方面来研究中国股市贝塔系数的稳定性以及变动特征。第六章是对论文研究结果的总结,包括研究结论与启示、研究的局限性和进一步研究方向。
本文的主要结论:(1)我国股票市场收益率也存在右偏,对数收益率比简单收益率更接近正态分布。月度数据比日度数据、周度数据更接近正态分布。剔除异常值之后,收益率更接近正态分布。(2)我国股票市场也满足总高风险一高收益这一证券市场的基本特性。不过,本文发现,在我国股票市场,小公司效应并不存在,股票市场风险溢价比较高。(3)在我国股票市场上,股票组合的贝塔系数估计值较单个股票的贝塔系数估计值稳定,规模越大的股票组合,贝塔系数的稳定性越好。个股和组合的贝塔系数具有向均值缓慢回归的趋势,但是并没有都表现出向1回归的趋势,而向其长期均值回归。