自从1999年欧元区正式建立以来,欧元区各成员国上交了货币政策主权,在区域内实施统一的货币政策,这被视为是欧元区区域货币合作达到最高层次的重要标志。然而,最近数年间,欧元区的区域货币合作进程危机频发,尤其是2009年欧洲主权债务危机爆发,一度引发了全球金融市场对欧元区是否会陷入崩溃的担忧,欧元区实施的统一货币政策与分散的财政政策的不对称结构也是危机产生的主要原因而越来越多地遭受强烈的批评。本文试图回到问题的本源对欧元区货币合作加以探讨,我们考察的核心问题是,如果欧元区成员国之间存在较大的金融发展差异,这种金融发展差异的动态变化,即金融发展收敛,会不会对统一货币政策在各成员国之间的货币政策区域效应产生影响。三个相关研究领域的研究成果激发了我们对于这一问题的学术兴趣:其一,最优货币区理论(OCA)认为,区域内各国如果能够共同满足某些实体经济标准,开展区域货币合作乃至使用统一货币将是它们最优的汇率制度选择。该理论包含着一个重要的理论判断,认为在一个最优货币区内,即便各成员国在实体经济上存在结构性差异,只要满足上述经济同质标准,工资、价格弹性和要素流动性等具有足够的灵活性,在该区域内实施统一货币政策就不会产生货币政策的区域效应(Magnificio,1973)。其二,欧元区建立后,已有研究普遍认同在欧元区内,货币政策区域效应存在,但对于在成因,则存在较大分歧,部分研究强调实体经济结构性差异,而部分研究则强调金融经济的结构性差异,莫衷一是。其三,近期金融发展收敛研究领域的最新成果表明,一国金融发展状况与实施货币政策的效力之间存在直接而复杂的关系(Krause&Rioja,2006;Carranza et.al,2010);一国的金融发展程度会显著影响其汇率制度选择(Bordo&Flandreau,2003;Aghion et al.,2009;Lin&Ye,2011)。鉴于汇率制度协调是区域货币合作的高级阶段,这意味着金融发展程度相似有可能是区域货币合作的重要初始条件之一;从动态角度考察,在区域货币合作进程中,各成员国金融发展收敛也有可能会对货币合作进程产生影响,其中一个影响可能会体现在货币政策效力上。为此,本文以欧元区为研究对象,着重考察欧元区成员国的金融发展收敛是否会显著影响到欧元区统一货币政策的货币政策区域效应。实证部分,本文首先运用σ收敛检验和β收敛检验方法对欧元区区域金融发展收敛性进行检验。其次,采用两种不同的方法检验欧元区货币政策区域效应的存在性:一种是运用动态面板回归模型估计欧元区不同区域的货币政策乘数,并比较不同区域货币政策乘数的大小;另一种是构建多变量的面板VAR模型,采用脉冲响应分析法,比较货币政策对实际经济变量脉冲响应函数的峰值、时滞和累积效应,从而比较不同区域货币政策的效力。最后利用Pearson相关系数检验区域金融发展收敛速度与货币政策区域效力的相关关系。本文的研究发现:(1)欧元区成员国存在明显的区域金融发展收敛现象;(2)欧元区统一货币政策在各成员国以及不同收入水平区域效力不同;(3)欧元区成员国金融发展收敛与欧元区单一货币政策的效果显著相关;(4)欧猪五国的金融发展收敛速度低于欧元区其他成员国,统一货币政策对欧猪五国的效力较弱且对宏观经济复苏几无影响。上述研究结果表明,在一个区域货币合作进程中,除了OCA理论强调的实体经济因素外,各成员国金融发展收敛也是影响货币合作效果的重要因素。某种程度上,欧债危机的爆发可以从"欧猪五国"的金融发展收敛及其对统一货币政策在上述国产生的最终效力角度加以解释。