投资是企业持续增长的动力，高效率的企业投资是一个国家持续快速健康发展的必要条件，因此，对企业投资行为的研究一直是学术研究的热点。近十年来，由于外部市场环境和科技环境的变化加剧，企业管理能力降低、产品产量和质量下滑、市场份额减少、技术装备和工艺水平的老化、原材料价格提高等等异质性风险越来越多的影响企业，改变企业的投资行为和经营行为。一般认为，在完美的市场环境下，异质性风险将不会影响企业的投资行为。由于市场的不完美，存在信息不对称、代理问题的诸多现象，造成了异质性风险将会对企业投资造成影响。国内外众多学者和专家开始关注企业自身异质性风险对企业投资行为产生的影响，并产生了大量的学术研究成果。　　截止到目前为止，这些文献关于异质性风险对企业投资行为的研究涉及到很多方面，有助于本文研究。但是本文通过对上述研究进行梳理，发现如下问题在以往的研究中涉及较少，需要进一步研究:(1)中国的国有企业与民营企业有不同的融资约束水平和投资行为，不同股权性质下异质性风险对投资行为会产生什么影响？(2)股权集中是中国证券市场的一个显著特点，股权集中下控制权与现金流权的分离与异质性风险的交互作用如何对企业投资行为产生作用？(3)与发达国家成熟市场相比，中国对投资者利益保障尚不健全，投资者保护可否控制异质性风险所展现出的对投资行为的干扰？(4)不同发展阶段的企业异质性风险对企业投资行为的影响是否不同？投资者保护可否控制异质性质的风险所表现出的对投资效率造成的影响？　　研究这些问题不但有助于帮了解异质性风险如何影响企业投资，对于国家如何引导企业投资，如何帮助企业转型升级，如何针对不同类型的企业制定不同的激励政策均具有重大的意义。因此，本文针对中国市场的特点，详细分析了不同条件下异质性风险如何影响企业的投资行为，以及投资者保护在异质性风险影响企业投资过程中起到的作用，分析已有研究成果所没有涉及到的上述问题。　　本文在回顾了异质性风险影响企业投资行为的相关理论研究和实证研究在各个时期的成果的基础上，指出目前大部分研究基于欧美市场环境，这与中国市场环境有很大不同，因此应针对中国市场的特点进行更进一步的研究。通过对中国金融市场环境进行梳理，本文指出中国金融市场上存在两种显著影响企业投资行为的现象，一是国有企业与民营企业之间融资约束不同和投资行为不同，另一个是由于控股股东对企业控制权和现金流权的分离导致的代理人问题。在此基础上，本文研究了在不同情境下异质性风险对企业投资行为和企业投资效率产生的影响。由于异质性风险既有可能导致投资不足，又有可能导致过度投资，本文进而研究了整体上异质性风险对企业投资行为产生的影响。由于理论上投资者保护可以改善企业所受融资约束，降低企业的代理人问题，这些都降低了企业所处金融环境，因而可以调节异质性风险对企业投资行为的影响，因此本文研究了在异质性风险影响企业投资行为的过程中，投资者保护作为一种外在的机制，能否在这一过程中起到调节作用。最后，本文通过两阶段数理模型，系统探讨和分析了不同企业规模下，异质性风险如何扭曲企业的投资决策，以及投资者保护的缓冲和调节作用。然后进行实证研究，将无效投资分为投资不足与过度投资两个部分，分别研究公司规模在异质性风险影响企业投资的过程中起到的作用，以及在这一过程中投资者保护对企业投资行为的影响。　　本文的研究发现，在异质性风险作用于企业投资的过程中，股权性质是一个重要的影响因素，异质性风险会导致投资不足，国有企业异质性风险所引发的投资不足较少，公司自有现金流水平较高的企业投资不足情况较少，公司治理水平较高的企业投资不足情况较少。在异质性风险作用于企业投资的过程中，代理人问题是一个重要的影响因素。对于有过度投资行为的企业，企业控制权与现金流权的分离度越高，企业过度投资行为也会越严重，而异质性风险和两权分离的交互作用也会加剧过度投资。同时，自由现金流的增加会加剧过度投资，公司治理水平的提高会减少过度投资。从整体角度而言，异质性风险会减少企业的投资，而投资者保护会遏制异质性风险对企业投资的负向影响，政府监管等手段可以弥补中国现有的市场秩序、法律体系和监管制度不完善的情况，也可以遏制异质性风险对企业投资的负向影响。通过研究不同规模下异质性风险对企业投资效率的影响，本文发现企业规模决定了异质性风险对投资效率的影响方式，规模越大的企业投资不足越严重，规模越小的企业过度投资越严重，而投资者保护在这一过程中能够起到有效的调节作用。　　针对上述研究结果，本文提出如下政策建议:　　首先，对于民营企业来说，异质性风险是民营企业投资不足的重要原因之一，因此应采取措施帮助民营企业降低风险，这有助于减少企业的投资不足行为。政府应拓宽民营企业的融资渠道，推进银行改革，帮助民营企业更容易获得间接融资，同时应加快推进IPO注册制改革，同时推进新三板和区域股权交易市场的建设，帮助民营企业更容易获得直接融资，这些措施都有助于减少民营企业的投资不足，提升民营企业的投资效率。　　其次，异质性风险与代理人问题相结合会导致过度投资，因此，加强对大股东侵占中小股东行为的监控，尤其是监控那些利用金字塔形管理架构控制企业的大股东，有助于提升企业的投资效率。　　再次，投资者保护可以减少异质性风险导致的投资下降，政府必须加强投资者的保护工作，这样能够遏制异质性风险引起的投资不足;在目前投资者保护水平仍然较低的情况下，政府和监管机构出台的投资者保护政策，可以有效提高投资者保护水平，降低异质性风险引起的投资不足。　　最后，企业规模是一个重要的特征，在企业发展的不同阶段，由于企业规模不同，异质性风险作用于企业投资的效果不同，因此，在制定促进企业发展政策时应区分企业的规模采取不同的政策。在企业规模较小时，应该着重防止企业过度扩张的欲望导致的过度投资，在企业发展到一定规模后，应该着重防止企业因风险规模而导致的投资不足。　　本文的主要创新与贡献，主要有以下几个方面:　　第一，以往关于不确定性对企业投资效率的研究，主要将企业的系统风险和异质性风险混合在一起作为不确定性的代理变量进行研究，没有考虑到两种风险作用与企业的影响形式之间存在区别，本文将企业面临的异质性风险单独分离出来，更为具体的研究其对企业投资的影响情况。　　第二，现有的实证研究文章主要基于欧美企业数据，所处市场环境与国内有很大不同，本文针对国内市场的特点，研究企业面临产权性质不同与代理人问题与异质性风险的交互作用对企业投资行为的影响，并结合中国企业实际情况提出提高投资水平的建议。　　第三，现有关于投资者保护对企业投资行为的研究，通常只研究法律法规等静态指标对企业投资行为的影响，本文在研究投资者保护对异质性风险影响企业投资性为的调节作用的同时，研究了政府主导出台的加强投资者保护的政策对投资者保护的替代作用，扩展了投资者保护领域的研究。　　第四，现有的研究往往只是静态的研究异质性风险对企业投资效率的影响，本文针对公司规模这一公司发展阶段的重要指标，研究了这一因素在异质性影响投资效率的过程中发挥的重要作用。